华润水泥控股(01313)
　　第一季疲弱的表现大致符合预期，因为第一季的销量通常处于低水平，而平均售价亦在底部。由于3月份需求回升，该公司在4月将一些地区的平均售价上调10-15港元每吨，其中广西的平均售价上升约20港元每吨。但是，我们将2016/2017年每股经常性盈利预测下调6.3％/3.8％，以反映（1）有效税率高于预期，（2）公司将外币贷款转换为人民币贷款引致利息费用上升。因此，我们将2016年目标市净率从0.7倍下调至0.65倍，最新目标价为2.72港元。我们维持持有评级；我们认为，华润水泥的复苏将较安徽海螺[0914.HK；买入]为弱；因为前者在华东的业务不多。
　　投资亮点
　　4月水泥价格上涨属预期之内。在3月，该公司的水泥销售强劲复苏，第一季销量上涨2.3％至1,680万吨。管理层表示，虽然自3月中旬以来，正常天气下的单日发货量已恢复至每日230,000-240,000吨，下雨天气下亦已回复至每日200,000-210,000吨，但是，目前的水泥价格仍相对较低，主要由于水泥价格是从较低的基数开始反弹。在某些地区，平均售价上涨10-15港元每吨，在广西，水泥价格反弹约20港元每吨。然而，贵州和海南等地区的水泥价格仍基本持平。从管理层的语调来看，他们对水泥价格会否在第二季进一步上升抱持谨慎乐观态度，而他们对8月和9月旺季的看法较为正面。公司目前的库存水平与去年相若，约为62％-65％。
　　削减外债的速度快于预期。公司表示，港元/美元债占总债务的比例已由去年年底的72%下跌至45%。然而，第一季的财务费用为1.78亿港元，同比增长14.5％，主要由于人民币贷款的利率较高。同时，由于第一季人民币汇率相对稳定，公司录得汇兑收益2,600万港元。
　　成本下跌主要由于煤炭成本下降。每吨综合成本从2015年第一季的229.2港元下降到2016年第一季的186.5港元，管理层表示，这主要是由于煤炭成本下跌所致。其他成本如电力和员工费用等均保持稳定。此外，由于2015年下半年人民币贬值，公司第一季的生产成本录得同比下跌，因为公司的财务报表以港元呈列。
　　2016年第一季业绩摘要。在2016年第一季，公司经常性净亏损为1,900万港元，相对2015年第一季录得经常性净利润7.18亿港元。期内业绩疲弱主要是由于：（i）平均售价下降导致综合吨毛利同比下跌37.8港元至42.7港元；（ii）虽然税前利润仅为3,700万港元，但公司仍录得5,400万港元所得税费用，这是因为一些附属和联营的损失未能抵消其他子公司的应纳税利润。