华润水泥控股(01313)
　　华润水泥发布16 年上半年盈利预警。根据我们先前对其未经审计的并表管理账户（截至16 年6 月30 日）的估算，净利润预计将大幅下滑，主要是因为水泥售价走低。这与我们的预期相符。我们预计16 年上半年华润水泥的盈利将下滑90%，主要是因为平均售价同比下跌19%（1 季度下跌26%，2 季度下跌12%）。2 季度盈利预计为1.5 亿港币，同比减少83%，但是环比增长21.6 倍。展望未来，3 月以来的价格上涨已经推动华润水泥的吨毛利环比提高，预计3、4 季度吨毛利也将实现同比正增长。我们预计16 年下半年净利润将反弹至13-14 亿港币，远远好于15 年下半年的净亏损5.15 亿港币。我们对该股维持3.27 港币的目标价，重申买入评级。
　　支撑评级的要点
　　平均售价上涨令业绩环比提高。随着平均售价的上涨，从4 月以来华润的吨毛利逐步走出了低谷，结束了连续16 个月的环比下跌。我们预计6 月吨毛利将同比增长4.7%至60 港币，结束20 个月的同比下跌。吨毛利的反弹主要是由平均售价的上涨所拉动，受益于：1）需求反弹；2）行业整合；3）华南供需格局健康。我们预计这些有利的条件将持续至17 年底，这将拉动3、4 季度平均售价上涨至每吨254 港币/274 港币（1、2 季度分别为229 港币/243 港币），3、4 季度吨毛利分别为65 港币/84 港币（1、2 季度分别为43 港币/54 港币）。
　　上半年地方需求同比反弹5-6%，主要是因为基础设施建设需求增长，包括公路、高铁和城际铁路。我们维持16 年全年华南地区需求量同比增长4%的预测，这将超过930 万吨新产能投放后地方熟料2.7%的产能增速。
　　外汇风险持续减小：截至16 年上半年末，华润水泥成功地将人民币债务比例从15 年末的38%提高至50%。因此，其汇率亏损预计将不到2 亿港币，而15 年下半年曾高达9.12 亿港币。公司计划到年末将人民币债务的比例进一步提高至60%。
　　影响评级的主要风险
　　天气条件成为影响需求的主要因素：根据中国气象局的预测，2016年很有可能发生拉尼娜现象，这将导致西太平洋地区的降雨和台风天气增多。水泥需求和运输可能会受到一定程度的负面影响。
　　估值
　　该股当前股价对应8.8 倍2016 年预期主营业务市盈率和0.57 倍2016年预期市净率。我们以63 美元的2016 年企业价值/吨与0.7 倍2016 年预期市净率对该股估值。