投资要点
　　事件：
　　公司近日公布2016 年半年报，实现收入约240 亿元，同比下降0.8%；归属母公司净利润约33.55 亿元，同比下降28.7%，对应EPS 约0.63 元；扣非后归母净利约29.92 亿元，同比增6.3%，对应EPS 约0.56 元。

　　2 季度实现收入133.66 亿元，同比增2.86%；归母净利22 亿元，同比降26.5%，对应EPS 约0.415 元；扣非后归母净利约21.65 亿元，同比增65.88%。

　　点评：
　　市占率持续提升，成本持续改善下盈利环比有较大提升。上半年公司销售水泥熟料1.28 亿吨，同比增约11%，剔除海外销量后公司市占率约12.5%，市占率持续逐季提升；其中2 季度销量约7070 万吨，同比增9.7%。吨均价约182 元/吨，同比降约23 元/吨；其中2 季度均价约185 元/吨，同比降12 元/吨。吨成本持续改善，同比再降约20 元/吨至126.3 元/吨；其中2 季度降约22 元/吨至120 元/吨；成本持续改善一方面得益于原材料、能源价格下降，另一方面公司煤电消耗指标的持续优化也至关重要。吨毛利约56 元/吨，同比降3 元/吨；其中2 季度约65 元/吨，同比增10 元/吨。

　　吨费用再降3.2 元/吨，负债率降至27.2%，均为历史最低。报告期内，公司吨期间费用同比再降3.2 元/吨至25.3 元/吨，达到历史最低水平；其中吨营业税及附加、吨财务费用、吨管理费用、吨销售费用同比分别降1.3、1.4、0.2、0.2 元/吨，至1、1.4、11.2、11.7 元/吨。期末负债率同比、环比分别降4.9、3.2 个百分点至27.2%的历史最低位；有息负债161 亿元，同比降19.4%。

　　现金流明显好转，账上现金80.7 亿元。报告期内，公司经营性现金流量净额同比增11.5%至46.67 亿元；期末账上现金80.71 亿元，同比增47%。

　　国际化持续推进，亮点十足。印尼南加二期、缅甸项目已顺利建成投产；印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目建设正按计划推进，预计下半年可投入试运行；老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作有序推进。同时，本集团还对俄罗斯、土耳其等多个国家进行了实地考察和调研，俄罗斯项目已签署了合作框架协议。

　　2 季度业绩靓丽虽然部分是赚了煤炭差价的钱，但下半年特别是4 季度水泥涨价相比吨水泥煤价幅度将更大，吨盈利环比仍将上行。水泥企业约有30-40 天的煤炭库存，年初至报告期末煤价涨了约10%，中报包括了这部分盈利。展望下半年和4 季度， 7 月以来煤价环比继续涨了10-15%，反应在吨水泥成本中约涨了4-6元/吨，从目前的情况看，随着旺季的来临和供给侧加强，水泥价格的涨幅将更大，吨盈利环比将继续提升。

　　投资建议：
　　短期来看，水泥旺季来临，涨价在持续并在全国范围扩散，而各区域主导企业盈利和协同意愿强烈，叠加供给侧加强（上周五辽宁省紧随吉林省也出台了去产能规划），熟料推动水泥价格上涨很可能超预期。而公司所在的南方区域4 季度旺季效应更加突出（北方11 月基本开始停工了），作为区域的龙头企业将受益明显。

　　中长期出发，公司产能布点优势明显，成本、管理等方面独树一帜，且账上现金充沛，具备成为行业整合者的气质和实力。目前行业集中度较低（前3 家不到35%），未来供给侧改革推动下集中度提升是大势所趋，而公司目前市占率只有12.5%，未来仍有较大的增长空间。另外，海外的增量也不容忽视，公司在海外也已占据了一定的先发优势，像东南亚、俄罗斯等区域盈利将十分可观。

　　“买入”！保守假设3、4 季度各提价15 元/吨，下半年吨毛利预计将达到73 元/吨，全年利润将超过90 亿元。预计16-18 年EPS 分别为1.65、1.88、2.12 元，同比增16.6%、13.9%、12.8%，对应PE 分别为10.1、8.8、7.8 倍，对应PB 分别为1.15、1.04、0.93 倍。

　　风险提示：旺季涨价低于预期，中长期水泥需求出现快速下滑，管理层动荡。