量增价跌盈利改善,看好四季度公司业绩
    公司前三季度实现营收91.6 亿元,YOY-7.27%;归属净利1.6 亿元,YOY+29.1%;EPS+0.11 元;其中三季度公司实现营收34.3 亿元,YOY-0.2%;归属净利1.5 亿元,YOY+327.9%,单季EPS+0.10 元。前三季度两湖地区高标水泥均价291 元/吨,较去年下降20 元/吨;西南地区均价265 元/吨,较去年下降17 元/吨。从区域水泥需求看,两湖地区1-8 月需求增长1.8%,西南地区增长6.7%,预计公司实现销量小幅增长。年内水泥及熟料价格呈现前低后高,行业前三季度毛利持续提升,预计四季度公司业绩将获得较快增长。

    需求提振价格前低后高,毛利持续提振
    前三季度公司综合毛利24.5%,较去年同期上升1.2 个百分点;三季度公司综合毛利率27.5%,较去年同期上升4.0 个百分点。毛利提升主要由于水泥价格上升,前期行业燃料价格有所提升,环保要求和超载治理增加了行业成本,水泥企业借机提价,叠加下游需求提振。前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.7%/7.1%/5.0%,较去年分别变动+0.8/+0.4/-0.3 个百分点,期间费用率20.8%,较去年同期上升0.8 个百分点。其中三季度公司销售、管理、财务费用率分别为8.8%/6.4%/3.9%,较去年同期变动+0.7/-0.4%/-0.9%,期间费用率19.1%,较去年同期下降0.5 个百分点。

    区域整合、海外扩张与环保业务布局利于公司中长期成长
    公司与拉法基中国签订《框架协议》,拉法基中国拟转让部分非上市水泥资产,转让标的主要在西南地区,利于公司在西南区域资源整合,提升区域控制能力。海外方面,公司在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局,新增投资持续增厚业绩,目前塔吉克斯坦3000t/d 水泥熟料生产线已建成投产,公司50 万吨粉磨站正在建设中,预计今年投产。环保方面公司积极推动水泥窑协同处置业务发展,从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。

    水泥需求提振,区域整合和海外发展空间较大,维持增持评级
    预计公司2016-18 年EPS 为0.23/0.26/0.27 元,YOY+233%/13%/5%。公司当前PB 为1.11 倍,处于历史较低水平。鉴于今年水泥需求提升,公司环保转型、区域整合和海外扩张情况较好,后续发展空间较大,参考可比公司估值水平,认可给予1.20~1.25 倍PB 估值,对应目标价7.9~8.2 元,维持增持评级。

    风险提示:地产基建投资增速下滑,海外市场开发不达预期,环保推广不达预期等。