金隅股份1-3Q净利润同比增114%至22.7 亿元，符合预期金隅股份公布1~3Q业绩：营业收入326.7 亿元，同比增长26.1%；归属母公司净利润22.7 亿元，同比增长114%，对应每股盈利0.21元。其中三季度净利润4.5 亿元，每股盈利0.04 元，符合预期。

　　三季度水泥销量有所下降，吨毛利持续改善。1-3Q 水泥熟料销量3126 万吨，同比增长4.7%，其中三季度销量1094 万吨，同比下降14.3%，主要受降雨较多影响；1-3Q 吨毛利同比提升9 元至29 元/吨，其中三季度水泥和熟料吨毛利55 元/吨，吨净利17 元/吨，环比分别提高了28 和2.5 元。进入四季度，水泥价格继续上涨，公司10 月出厂价较9 月上涨了10 元/吨，尽管煤价上涨幅度较大，公司10 月吨毛利亦达到50 元/吨。

　　房地产结转高峰带动利润大幅增长，全年销售有望超出年初计划。

　　1-3Q地产结转面积91.4 万平米，同比增长59.3%；结转收入147.1亿元，同比增长73.3%；结转均价16090 元/平米，同比上升8.8%；毛利率29.9%，同比回落11.4ppt，主要是房山保障房项目毛利率为负影响。1-3Q 签约面积79.3 万平米，同比增长29.6%，签约金额165 亿元，同比增长88.0%；考虑到今年南京和上海项目热销，全年签约金额有望超过200 亿元。

　　发展趋势
　　水泥盈利恢复可持续，地产调控可能影响明年销售。受益于四季度京津冀区域环保限产预期，十月开始水泥价格大幅上涨，目前区域水泥均价已恢复至2013 年时期水平；京津冀地区基建项目明年仍可维持需求增长，若限产执行到位，明年水泥价格和盈利仍有提升空间。近期地方政府出台房地产限购政策，公司预计明年地产签约销售可能与今年持平。

　　盈利预测
　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应金隅A/H 股16.4x/9.5x 2016e P/E 我们维持金隅-A 股推荐的评级和人民币5.25 元的目标价。维持金隅-H 股“推荐”评级和目标价3.65 港元。对应A/H 股20x/12x 2016 年目标P/E。

　　风险
　　房地产调控致地产销售大幅下滑，京津冀地区水泥涨价不及预期。