2016 年1-3 季度净利59.68 亿元，同比下滑2.2%，折合EPS1.13 元，符合预期。公司2016 年1-3Q 实现营收入379.49 亿元，同比下滑0.05%；实现归属母公司净利润59.68 亿元，同比下滑2.2%，折合EPS1.13 元，符合预期。其中Q3 单季公司实现营收139.76 亿元，同比增长1.68%；实现归属母公司净利润26.14 亿，同比增长87.03%，重回高速增长通道，折合EPS0.49。1-3Q公司水泥毛利率为31.71%，同环比分别提高5.41%和1.38%，其中二季度单季毛利34%，同比大幅提高10.29%，为近5 年高位。

　　销量增长叠成本改善促业绩增长。1-3Q 基建发力，地产销售、开工复苏，公司1-9 月水泥和熟料销量1.99 亿吨，同比增长7%。1-3Q 华东地区高标号水泥到位价258/吨，同比下滑17 元，公司水泥吨价格190 元，同比下滑14 元。前三季度煤炭等原燃材料价格仍处于低位，公司煤电消耗效率提升，吨成本130 元/吨，同比大幅下降20 元，为历史新低。1-3Q 公司吨毛利60 元，同环比分别提高6 元、3 元。我们预计公司三季度单季水泥销量7164 万吨，较去年同期增长105万吨，三季度单季吨价格195 元，同环比均持平；吨成本129 元，同比下滑20 元，9 月受煤炭价格上涨影响，吨成本环比提高2 元。吨毛利、净利分比为66 元、36 元，同比分别提高20 元、16 元。

　　基建+供给收缩四季度旺季效应显著，盈利处于上升通道。需求端地产16 年触底回升，1-9 月投资增速5.8%，同环比分别增长3.2%和0.4%，房屋新开工增速收窄，整体处于弱复苏阶段。

　　二季度始国家财政政策加码，PPP 项目加速落地，基建投资成为拉动增长的主要动力，四季度随着重点工程加速推进，旺季效应有望持续。供给端环保力度加强，河南、河北、山东大面积停窑3 个月，10 月石家庄、郑州高标水泥价格较9 月大幅上调70 元/吨、130 元/吨。此外华东江苏、浙江、安徽等地也相继出台冬季停窑计划，10 月20 日浙江地区计划全面上调高标号水泥价格20-40 元/吨。我们认为此次环保限产，有望由点及面带动京津冀、长三角、西北陕甘、珠三角地区价格上调。我们认为旺季需求效应有望延续，供给收缩价格上涨更为显著，公司盈利持续回升。进入4 季度，华东地区高标水泥价格环比上涨44 元/吨到300 元/吨，我们预计4季度将是全年盈利最高点，同时为17 年上半年水泥价格走势打下良好基础。

　　现金充裕负债率低，行业龙头集中度稳步提升。公司在手现金充裕，达128.6 亿元，资产负债率持续下行至26.57%，处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头，目前市占率达13%，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。上半年公司华东区域无新增产能，预计下半年公司将投产江西弋阳海螺三线（4500T/D）、云南文山海螺一期（4500T/D），新增熟料产能共计279 万吨。海外项目方面，上半年公司印尼南加海螺二期（3200T/D）、缅甸海螺（5000T/D）项目已顺利建成投产，预计下半年印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚等项目可投入试运行，此外老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目前期工作逐步推进，公司海外投资100 亿元，新增产能5000 万吨长期规划没有变化。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级。目前东地区高标水泥价格313 元/吨，较去年同期大幅上涨49 元，我们预计四季度公司业绩同比大幅改善，达到全年盈利高点，1）15 年华东区域景气度步入底部，同期水泥价格基数低；2）行业自律+停产效果显著，旺季拉涨幅度范围有望进一步扩大；3）产销售-投资传导效果显著，四季度稳增长基建发力，水泥需求平稳运行。我们上调公司16-18 年EPS1.75/1.87/2.26 元（原EPS1.51/1.68/1.93 元），对应PE9.7/9.1/7.5X，维持“买入”评级。