报告要点

    周期跟踪

    价格:本周全国水泥均价环比持平,价格总体平稳局部地区有小幅调整。北方地区受到大范围雾霾天气影响,水泥用量大幅下降,水泥价格总体企稳。南方由于降雨偏多,水泥销量也有一定下降。预计未来一周水泥价格仍将保持整体稳定局面,水泥需求恢复空间不大。本周玻璃价格环比上涨0.4%,市场交投情况良好,华中、华东货源偏紧,华南上下游企业受环保督查影响较大。

    库存:水泥库存环降0.3%,华东下降2.0%;熟料库存环降1.2%,华东、中南、西南、华北分别下降2.8、1.7、1.3、0.8%;粉磨开工率环降2.4%,西北、中南、华北下降8.9、5.8、5.3%,华东提升2.3%。玻璃库存环降8万重箱,江苏、山东、湖北分别下降45、22、17万重箱,河北、辽宁增加20、15万重箱。

    投资建议

    水泥行业下一个京津冀或在西南。2016年水泥股一度存在预期面改善与基本面兑现共振的机会,其中上半年需求影响更大,下半年供给影响更大。总体来说, 明年的机会可能更侧重于供给端,但前提是需求端不能差。今年京津冀的表现是亮点也是范例,供需双端的改善后确实在价格盈利上兑现了此前的预期,PB 水平也是主流水泥股最高值1.6倍。我们认为下一个京津冀或出现在西南,无新增产能且有基建支撑需求,供需格局改善的同时协同概率大幅提升,标的华新水泥。配置建议为:需求端增长较为确定的区域(即受基建影响大的京津冀、西南等),在预期并不明朗的上半年(2-3月)去博取需求端超预期或者供给端竞争格局改善的可能。

    关注行业供给侧改革,若有实质性推进将抬升整体估值。今年推进较缓的供给侧改革有望在明年进一步发酵,除环保限产(行政手段但持续性较难)、呼吁停止32.5号水泥生产(对小企业影响更多)外,产能置换也在试点推进中。

    投资建议:一是配置基金链,标的冀东水泥、华新水泥、金圆股份、龙泉股份; 二是精选成长端,标的再升科技、长海股份、中材科技、康欣新材。重点推荐中材科技,逻辑如下:1)业绩将迎确定性拐点,风电叶片市场回暖+湿法隔膜规模放量有望盈利+玻纤纱供需较稳且成本逐季下降;2)两材合并的国改预期, 叶片业务合并后市场份额在50%左右,玻纤纱合并后在50%左右,可能推动叶片和玻纤纱业务超预期且有望改善中期预期;3)短期股价调整至年内底部。

    风险提示:        

    1. 需求短期快速回落;

    2. 产能供给加快投放,或供给侧推行不及预期。