祁连山(600720)

    甘青地区历来供需关系不错，产能利用率维持高位：虽然历经过一轮产能投放高峰，相比于其他地区，过去几年甘肃、青海两省并未出现严重的供需失衡，熟料产能利用率一直保持在较高水平，甘肃2011-2015 年熟料产能利用率一直维持在80%以上，青海2016 年熟料产能利用率高达90%。

    供给侧改革推进，错峰限产等有望从供给端提供弹性：甘肃2016 年1-2 月、12 月的熟料产量相比去年同期大幅下降；反映冬季错峰对熟料产量带来明显收缩，这也是2016 年景气复苏时，甘肃熟料产能利用率反而降低的原因。冬季错峰有效限产等供给侧改革带来的供给收缩，将给价格上涨带来弹性。具备区位优势，基建支撑需求保持稳定增长：甘青城镇化率低，基建拉动需求保持稳定增长，丝绸之路区位优势彰显，交通建设等基建投资将加速落地。

    区域市场集中度高，祁连山龙头优势明显：甘肃、青海市场集中度较高，甘肃四片区域市场中，除了甘东地区海螺占主导外，其余三个地区均是祁连山占比最高，其中陇南地区占据绝对话语权，整体来看，区域市场集中度较高，祁连山作为龙头，和其他主导企业有望推动市场协同持续改善。甘青水泥龙头，业绩弹性大：公司合理吨净利在20-30 元，2010 年吨净利高点水平一度达到60 元。2016 年Q3 公司业绩已经开始出现底部改善，2017年业绩弹性有望进一步显现（预计2017 年-2018 年水泥销量分别为2000、2100 万吨，对应吨收入265 元、275 元）。

    投资建议：给予“买入”评级：甘青地区熟料产能利用率长期维持在较高水平，供需关系较好；展望未来，丝绸之路的区位优势下，基建投资加速将支撑需求继续稳定增长；而供给方面，新增产能压力较小，错峰限产执行良好、行业供给侧加大推进力度，有望推动供给收缩，在区域供需弱平衡时带来价格弹性。甘青地区水泥龙头的祁连山业绩弹性有望显现。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.22、0.70、0.98 元，给予“买入”评级。

    风险提示：基建开工不达预期、外来水泥涌入使得供给增加、价格大幅下降、产量不达预期。