天山股份(000877)

　　报告期内业绩扭亏为盈，EPS 0.11 元

　　2016 年 1-12 月公司实现营业收入 50 亿元，同比下降 0.9%，归属上市公司股东净利润 1 亿元，同比扭亏为盈，每股收益 0.11 元；单 4 季度公司实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 18.9%，归属上市公司股东净利润 1 亿元，单季每股收益 0.11 元。利润分配方案：每 10 股派发现金红利 0.36 元（含税）。

　　2016 年全国城镇固定资产投资与房地产投资回暖，水泥行业下半年起价格与利润恢复明显。虽新疆固投下降、区域水泥需求下滑，但受益于良好的价格表现，加之公司成本、费用管控加强，报告期内，公司成功实现扭亏为盈。

　　毛利率上升，费率下降

　　报告期内公司综合毛利率 21.5%，同比上升 8.4 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 5.2%、8.2%、9.2%，同比分别下降 1.3、1.3、1.7 个百分点，期间费率 22.7%，同比下降 4.3 个百分点。

　　单 4 季度，公司营收同增 18.9%；综合毛利率 23.5%，同升 14.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 6%、11%、8.8%，同比分别变动-0.6、-3.0、0.2 个百分点，期间费率 25.8%，同比下降 3.4 个百分点；

　　销量下降，价格回升，新疆、江苏毛利率均有上涨

　　报告期内，公司销售水泥 1632 万吨，同比下降 11.54%；吨产品综合价格 306..5元，较 15 年上升 32.9 元，同比上升 12%；吨产品综合成本 240.5 元，较 15 年上升 2.9元，同比上升 1.2%；吨毛利 66 元，较 15 年上升 30.1 元；吨净利 6.1 元，较 15 年上升 34.6 元。单 4 季度，因前期厂房搬迁补偿等计入营业外收入，预计公司淡季中实现较高的单吨产品盈利。

　　报告期内，分产品，水泥、混凝土毛利率分别为 23.6%和 8.4%，较去年同期分别变动 10.5 和-5.1 个百分点，水泥、混凝土营业收入占比分别为 84.2%、14.6%，毛利润占比分别为 92.2%和 5.7%；分地区，新疆和江苏地区毛利率分别为 26.4%和 8.6%，较去年同期分别上升 9.3 和 5.2 个百分点，新疆和江苏地区主营收入占比分别为 71.7%和 28.3%，主营业务毛利润占比分别为 88.6%和 11.4%。

　　盈利预测与投资建议

　　在 2016 年第 2、3 季度需求旺季盈利能力提升的带动下，公司全年业绩如期扭亏为盈。新疆推进水泥行业结构升级，行业已在底部，新增产能冲击减小； 2017 年及“十三五”期间，如疆内基建等需求启动，则公司受益于量价两重驱动因素，业绩或快速增长。公司实际控制人中材集团筹划与中国建材集团战略重组，水泥资产整合预期较高。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.31、0.41、0.56 元，目标价 15.5 元，“增持”评级。

　　风险提示：区内需求改善不及预期、竞争加剧等。