冀东水泥(000401)

　　公司发布2016度报告。2016 年全年，公司实现营业收入123.35 亿元，同比增加11.05 %；归母净利润0.53 亿元，同比上涨103.08%；扣非后归母净利润-6.54 亿元，同比增长76.24%。

　　两家巨头合并，市场格局重塑。2016 年公司与金隅股份实现重组，公司实际控制人由唐山市国资委变更为北京市国资委。两者合并之后公司水泥总产能将由1.3 亿吨上升至1.7 亿吨，在京津冀地区市占率将达50%以上，进一步加速京津冀地区水泥市场整合，提高地区的产能集中度和企业对市场的控制力，有利于维护市场良好秩序，改善区域市场的竞争格局，增强企业盈利能力，带动本区域水泥行业的持续景气。

　　京津冀协同一体化，需求端持续向好。京津冀一体化为地区内建筑建材行业带来新的发展机遇：区域内将建设高效密集轨道交通网，完善高速公路网络，加快构建现代化的津冀港口群，打造国际一流的航空枢纽，极大带动京津冀地区的城镇化建设和房地产开发投资的快速增长。随着一体化发展进程的推动，水泥需求乐观，市场稳中有升。2016年京津冀水泥产量1.12 亿吨，同比增长7.3%，价格涨幅达50%以上，地区水泥的产量与价格增长幅度均居全国各地区前列。

　　经营管理改善，盈利水平提升。公司通过加强自身管理和运营水平，不断提高产品毛利率，降低期间费用，增强成本控制与盈利能力。公司2016 年度综合毛利率为24.17%，同比提高8.85%；期间费用率27.39%，同比降低9.87%。归母净利润约0.53 亿元，同比增长103.08%，其中3/4 季度归母净利分别为4.75/5.05 亿元， 同比增长159.31%/145.46%。受益于公司战略重组带来的规模效应和优势互补，盈利能力将有进一步提升空间。

　　财务预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为154.19、169.61、178.09 亿元，归属于母公司的净利润能达到12.58、13.82、14.03亿元，EPS 分别为0.93、1.03、1.04 元（不考虑并表）。给予增持评级。

　　风险提示：房地产投资回落；去产能不达预期；水泥价格下行。