葛洲坝(600068)

    事件：

    2016 年度公司实现营业收入 1002.54 亿元，同比上升 21.85%；归属于母公司所有者的净利润为 33.95 亿元，同比增长 26.55%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 29.71 亿元，同比上升 22.10%,实现每股收益为 0.686 元。每 10 股派息（含税） 2.06 元。

    环保业务和装配制造业增量带动公司收入增长。 2016年公司营业收入同比增长21.85%，主要的边际增长动力来自于环保和装配制造业。 2016年公司在环保领域营收增长111.49%，达到138.73亿元， 公司依托自身技术优势，获得亚投行贷款的多个环保项目，并通过PPP模式参与环保和基建的项目。 公司再生资源业务增长较快。 装备制造领域营收11.02亿元，同比增148.52%， 主要是公司大力发展分布式能源业务，在全球范围内取得像乍得、巴基斯坦、印尼等国际重点项目，子公司葛洲坝能源重工有限公司装备制造及安装业务增加较快。

    毛利率下降和期间费用率提升影响营业利润增速。 2016年公司营业利润为45.61亿元，同比增长14.15%，低于营业收入增速，主要是公司综合毛利率下降和期间费用率上升所致。 公司综合毛利率为13.05%，下降0.96个百分点，分行业看，建筑业务毛利率为10.74%，同比下降0.39个百分点；房地产毛利率为20.98%，同比下降5.14个百分点；装备制造行业毛利率同比减少6.39%。公司期间费用率7.48%，同比上升0.33%，其中销售费用率上升0.18%，主要为收入带动的运输等费用的上升；财务费用率上升0.39%，主要系设定受益计划和汇兑损失所致；管理费用率下降0.24%。

    受益PPP和一带一路， 环保、装备制造成业务新增长点。 公司基建发力， 签约订单数达19项， 订单金额719.26亿元，继续领跑建筑行业。自国家大力提倡PPP建筑模式以来，建立了完善的项目管理、风险管控等模式， PPP市场综合竞争力强，受益大。

    公司在环保和装备制造领域的营收均取得100%以上的大幅增长。公司在建筑与房地产等传统行业增长压力较大的情况下，积极布局新业务，围绕污水处理、钢废材处理等业务链搭建环保产业链，公司掌握有“零排放”垃圾焚烧发电等先进技术。在装备制造领域，公司通过与研究院所开展联合研发等形式展开能源装备的设计、制造等业务，优良的产品性能使签约率增大一倍多。 随着一带一路政战略的进一步落地和PPP模式下环保业务的推动，环保和装备制造业成为公司新增长点。

    盈利预测和投资评级： 预计公司 2017 到 2019 年公司的每股收益 1.02 元、 1.25 元和 1.51 元，以收盘价 12.07 元计算，对应的动态 PE 为 12 倍、 10 倍和 8 倍。 考虑到公司综合竞争力强，业绩增长稳定，受益于 PPP 和一带一路战略较大，环保等业务拓展新的发展空间， 维持公司“ 强烈推荐”的投资评级。

    风险提示： PPP 和一带一路受益程度低于预期。