本月25-27日，中国水泥协会将在安徽省芜湖市的海螺集团召开“中国水泥协会七届六次理事会议”，会议的主要目的是发布《水泥行业去产能行动计划(2017-2020年)》。早在上个月，协会已发布过《水泥工业“十三五”发展规划》。去产能是水泥”十三五“期间的主要旋律，预计此次具体行动计划的发布将直接加速行业供给侧改革。下半年水泥行情有望持续向阳。

　　会议的举办地点---海螺集团，也是来头不小。在水泥行业，流行这么一句谚语---“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”。这句话出自《世界水泥》杂志，夸赞的就是中国的“水泥大佬”海螺水泥（600585）(00914.HK)。

 

　　海螺水泥成立于1997年9月1日，并于同年在香港挂牌上市，成为中国水泥境外上市的“第一企”。2002年，海螺水泥在上海证交所上市。公司大股东为安徽海螺集团，持股比例为36.78%。

　　海螺水泥主营业务是水泥和商品熟料的生产与销售(熟料是水泥的半成品)，水泥及熟料业务分别占比85.27%与12.12%，公司熟料和水泥的产能皆位列全国第一。“海螺”牌高等级水泥和商品熟料是公司的主导产品，公司目前是世界最大的单一品牌供应商，同时也是世界上最大的熟料生产基地之一。

　　众所周知，水泥销售是具有辐射范围的，一般为150公里以内，最远也就500公里。不像有些中小水泥企只覆盖单个区域，海螺水泥目前旗下子公司覆盖全国，甚至在印尼、缅甸等国也有子公司。2016年，东部、中部、南部、西部以及海外销售额分别占比27.71%、29.43%、17.35%、21.48%和4.03%。

　　海螺的产品被广泛用于国家重点工程，耳熟能详的有上海东方明珠（600637）电视塔、上海磁悬浮列车(轨道梁)、南浦及杨浦大桥、连云港（601008）核电站、浦东国际机场、厦门海沧大桥等等。同时国际上也有迪拜哈利法塔、文莱帝国酒店等等。

　　下半年，在水泥持续回暖的情况下，行业龙头也就值得挖一挖是否为好标的。在这里，我想先抛出个人观点：海螺水泥是一个好标的。

　　一.水泥“十三五”规划的最大受益者

　　6月7日，中国水泥协会发布了《水泥工业“十三五”发展规划》，规划指出要化解过剩产能，需要淘汰过剩熟料产能4亿吨，并且出清复合32.5标号的低等级水泥。若要达到这个目标，意味着熟料产能利用率将提高到至少80%，而当前国内的利用率均值不到70%，部分地区不足50%。相关统计表明，规模小于2500吨/天的熟料生产线将要被关闭。除此之外，全国前十水泥企业集中度需要提高到80%，要将水泥企业数量减少25%。

　　首先，这个规划对整个水泥行业肯定是一大“利好”，助推水泥供给侧改革。水泥一直是我国的过剩产业之一，产能利用率低于合理范围。减产能够缓解供需平衡危机，促进水泥价格回温。

　　而具体到个企的话，海螺水泥则很可能是这个规划最大的受益者之一。

　　1)海螺水泥2500吨位以下的小生产线在同业中相对数目较少。关闭小规模的生产线的话，也就意味着间接提升了公司的市场份额。

　　2)清出落后生产线产能在公司的预料之中，海螺水泥已经连续五年对落后的产能进行了计提拨备，也就是说该甩的“锅”都甩完了，淘汰落后的产能对公司盈利并不造成大冲击。

　　2016年，海螺水泥统计发现其三家子公司拥有三条陈旧水泥生产线处于闲置状态。该年，海螺水泥对三家子公司的房屋建筑物、机器设备及电子设备分别计提了人民币1.03亿，0.4亿以及2.1亿。

　　3)水泥企业数量减少25%，也就意味着要么关闭小企业，要么在行业内进行收购并购。如果进行并购的话，鉴于其财务状况，海螺水泥在国内是最具有确定性增长空间的。2014、2015及2016年，海螺水泥经营活动产生的现金流分别为165.25亿、89.44亿及121.91亿，现金充足。资产负债率基本保持在30%左右，流动比率近三年分别为1.76、1.30及1.74，偿债能力稳健。

　　并且，海螺水泥一直都把国内并购作为自己的发展战略之一。2015年，水泥行业共发18起并购，其中海螺水泥就占了3起(圣塔水泥、西部水泥、巢东股份水泥资产)，为当年行业最多之一。

　　4)海螺水泥在去产能目标严格的省份份额不高，且产能集中在规划中边际改善最显著的区域。

　　二. 财务指标稳健

　　2015年，国内水泥行业效益总体出现严重下滑，需求量大幅度减少约1.3亿吨，产能严重过剩，价格下跌。2016年，水泥供给侧改革开始，行业略有回温。

　　海螺水泥的业绩表现基本与行业走势吻合。2012年到2014年业绩稳步提高。2015年，由于大行业低迷，海螺水泥营业收入跌16.14%至509.76亿(人民币，下同)，净利润同比下滑31.35%录得75.39亿。

　　随着供给侧改革的“枪声”打响，水泥行业趋好，海螺水泥的业绩也是逐渐回温。2016年全年度，公司业绩上升13.73%至85.74亿元。2017年第一季度，海螺水泥营业总收入为134.03亿，同比上升26.90%；净利润为21.53亿，同比上涨86.41%。中报盈喜基本是“大概率事件”。

　　受行业影响，海螺水泥2015年毛利率为14.5%，为五年来最低水平。2016年，毛利率回暖大约5个百分点至19.1%。

　　海螺水泥现金流非常充足。2014、2015、2016年经营活动现金流分别为165.25亿、89.44亿和121.91亿，无压力覆盖其资本开支。海螺水泥2016年年报派息率为31.34%。2017年盈利有望超越预期，加上稳健的现金流，管理层提高派息率的几率增大。

　　海螺水泥的资产负债率逐年减低。2014年、2015年、2016年的负债率分别为32.30%、37.27%以及41.95%。财务风险不大。

　　三. 估值较低

　　海螺水泥目前PE为14.35，PB为1.74，总市值1307.9亿。而行业平均PE为77.63倍，作为水泥业的龙头，PE明显低估，上升通道存在。

　　总结

　　短期，海螺水泥的中报大概率能有盈喜。随着越多越多水泥去产能文件发布，下半年供给侧改必将加强，有望继续拉升水泥价格。作为“十三五”最大受益者之一的海螺水泥，拥有稳健的财务水平，较低的估值，未来值得投资者关注。