事件

　　公司8月16日发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入26.05亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏增利2.5亿元。

　　简评

　　经营提质增效、产品量稳价升，业绩大幅上涨

　　报告期内公司认真遵循“稳价、保量、降本、收款、压库”等经营原则，上半年水泥销量同比增长3.4%，在主业务区甘肃省固定资产投资增速大幅下滑，甘肃全省水泥产量同比下滑14%的不利环境下，公司激流勇进，逆势上涨尤为可贵。考虑到甘青两地水泥需求主要来自政府主导基建项目，公司作为央企信用背书高，拿单能力强，能有效抵御固定资产投资波动影响，预计全年产量将企稳。报告期内公司销售毛利率上升8.27个百分点，主要是销售价格涨幅超过原燃材料涨幅。期间费用率下降3.98个百分点，其中，销售费用率下降1.85个百分点，主要是运输费用同比下降，以及袋装销量减少致包装费用下降；财务费用率下降2.13个百分点，主要是公司提前归还贷款减少带息负债，以及置换高利率贷款，降低融资利率。

　　区域供需及竞争格局良好

　　公司合计拥有水泥产能2800万吨，在甘肃、青海两地水泥产能占比分别达到44%和17%，是区域绝对龙头。公司所在甘、青地区水泥产能利用率84%，远高于全国平均70%水平；公司按熟料统计口径在甘肃产能占比达到50%，在青海地区与另外两家合计产能占比达到62%，区域竞争格局也明显好于全国平均。

　　“一带一路”战略推进将在中长期利好区域水泥需求

　　在“一带一路”战略重大历史机遇下，甘肃、青海两省均被划进重点省份名单，区域交通基础设施建设先行。由于两地基建投资在固定资产投资中占比显著高于房地产，区域水泥需求主要依靠基建带动，“一带一路”建设将长期利好区域水泥需求。根据甘肃“十三五”规划，期内交通运输固定资产计划投资7000亿元，平均每年完成1500亿元，上升幅度较大。我们认为区域基建投资中长期将保持稳定增长，对水泥需求将构成有力支撑，公司作为区域寡头将首先受益。而从供给端来看，为贯彻国办发(2016)34号文精神，两省均提出要严禁新增产能、淘汰落后产能等措施，2016年两地仅新投产一条生产线，预计今后供给压力不大。

　　区域水泥价格淡季不淡，看好全年业绩弹性

　　根据水泥协会监测数据，上半年甘、青两地水泥价格同比去年大幅提升。今年6~8月中旬淡季期间西北地区价格下行幅度低于其余五大区域，价格淡季不淡。当前时点正处于水泥淡旺季切换节点，预计随着旺季到来区域水泥价格将继续上行，全年看水泥高价格弹性可期；同时，价格高弹性一定程度可对冲销量下滑风险，全年业绩弹性仍然较大。公司二季度单季实现归母净利3.06亿元，自上市以来仅次于2014年；预计公司下半年毛利率有望继续上行，业绩弹性较好。

　　盈利预测

　　预计公司2017~2019年营收分别为61.36、64.57、67.56亿元，归母净利润分别为6.03、6.75、7.52亿元，EPS分别为0.78、0.87、0.97元，当前股价对应PE分别为12.42、11.09、9.96，维持增持评级。