1H17 同比扭亏，二季度盈利增长75.7%，符合预期祁连山公布1H17 业绩：营业收入26 亿元，同比增长27%；归属母公司净利润1.85 亿元，同比增长2.04 亿元，对应每股盈利0.24元。其中二季度净利润3.1 亿元，同比增长75.7%，对应每股盈利0.39 元，与预告基本一致。评论：
　　1H17 水泥价格上涨带动吨毛利大幅上升。上半年公司销售水泥熟料929.5 万吨，同比增长3.4%，完成年度计划的43%。由于甘青地区错峰生产执行较好，低库存为涨价奠定基础。公司上半年综合均价同比上升74 元至280 元/吨，综合吨毛利同比大幅上升39 元至84 元/吨。其中2Q17 毛利率达到36%，同比+6.8ppt。

　　费用控制不断加强，上半年三项费率同比-3.9ppt。上半年公司营业费用率同比下滑1.8ppt 至5.3%，主要是因为运输及包装费用下降；财务费用率同比下滑2.1ppt 至2.7%，主要是通过提前归还贷款及置换高利率贷款。

　　现金流状况改善，负债率降低。1H17 公司经营性现金流同比+23.3%至6 亿元，资产负债率同比下降4.6ppt 至45.2%。

　　发展趋势
　　关注甘青地区基建项目进度。公司在区域公路、铁路、机场等市场占主导地位，于甘肃及青海的市占率分别达到43%和25%。甘肃地区受反腐调查影响，多数工程进展放缓，上半年区域水泥产量同比下滑13%。目前需求尚在恢复期，出货多在7-8 成，为减轻供给压力，甘肃于8 月10 日起停窑11 天。若旺季来临基建需求如期释放，公司作为区域龙头将优先受益且具备较大业绩弹性。

　　盈利预测
　　目前行业正处于淡旺季切换窗口，公司将优先受益于区域价格上涨。我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。维持2017年吨毛利86 元/吨的盈利假设。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应1.4x 17e P/B。我们维持中性的评级和人民币11.50 元的目标价，较目前股价有19.17%上行空间。对应16.4x 17e P/E 及1.66x 17e P/B。

　　风险
　　甘青区域需求不及预期。