海螺水泥(600585)

事件：

2017年上半年公司主营业务收入为309.86亿元，较上年同期增加32.42% ;归属于上市公司股 东的净利润为67.17亿元，较上年同期增加100.21% ;每股盈利1.27元，较上年同期上升0.64 元/股。

量价齐升带动营业收入增长。2017年上半年公司水泥和熟料销量为1.34亿吨，同比增长 4.69%。水泥和熟料综合价格为229元/吨，同比增长26.12%，在错峰生产和环保督察以及 企业间协同停产的情况下，需求稳增加上供给端的控制使得全国水泥价格持续向上。量价 齐升公司2017年上半年营业收入同比增长32.42% ,从单季度看增速从第_季度同比增长 28.58%，上升至二季度增长36.68%。随着海外项目相继建成投产，大力的市场拓展，海外 销量同比增长85.31 % ,销售金额同比增长100.06%。

产品价格上涨引起毛利率上升，同时三费率下降。由于水泥价格的上涨，本期综合毛利率 为32.97%，同比上升2.26% ,公司2017年上半年水泥熟料的吨毛利为75.08元，同比上涨 34.94%。政府对矿产资源的整治，骨料及石子毛利率为53.92% ,同比上升11.65%。受原 煤价格上涨影响，水泥熟料综合成本为154.50元/吨同比上升28.20元/吨。本期三费率9.78% , 同比下降3.59%，吨产品三项费用为22.70元/吨，同比下降1.80元，降幅7.35%，主要是产 品销量与收入增加所致。

积极收购和布局国外，跟随一带一路政策。在政府严控水泥新增产能的情况下，公司积极收购国内生产线，进一步提升规模优势。自建生产线逐步投产。同时公司积极布局带一路”开拓海外市场。国外印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏拉威西海螺水泥有限公司、柬埔寨马德望海螺水泥有限公司进入施工高峰期，老挝琅勃拉邦海螺水泥有限公司等项目工程建设稳步推进，俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。2017年公司计划出资90亿元，粗略地按照国内四成、国外六成的比例，进一步推进海内 外项目建设。预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2，360万吨（不含并购）。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2017到2019年公司的每股收益2.42元、2.51元和 2.56元，以收盘价23.59元计算，对应的动态PE为10倍、9倍和9倍，考虑到公司作为 水泥行业龙头企业之一，具备规模和管理等综合竞争力，同时公司积极响应_带_路政策 积极布局海外市场和国内收购兼并，走出了自己新的发展路径。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：需求增速、供给侧控制和海外拓展低于预期。