我们看到8月份全国水泥产量同比增速-3.7%，水泥产量连续3月同比负增长。8月份同比下降幅度是2016年以来最大值，显示出环保督察对需求端的影响。另一方面，我们看到全国水泥库容比在环保督察期间也是缓慢下降的，同时价格也在缓慢增加，说明环保督察对供给端的影响大于对需求端的影响。

　　环保督察期间，水泥库容比缓慢下降。而在督察结束后，随着下游需求的逐步恢复，较低的库位给了水泥企业议价能力，我们看到全国水泥均价出现加速上行的态势。

　　今年华北水泥停产时间和范围都扩大

　　华北地区的大气污染防治方案是今年环保限产方面的政策重头戏，相关政策文件最早是今年2月份发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，随后是今年8月底发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。

　　在2月份的方案中，要求水泥(含粉磨站)采暖季实行错峰生产。而8月份方案则要求，水泥(含特种水泥，不含粉磨站)在取暖季全部实施停产，水泥粉磨站在重污染天气预警期间应实施停产。按照去年的经验，错峰生产意味着在4个月的取暖期中，企业可以轮流获得一个月的生产时间。而若全部停产，那意味着供给收缩比去年同期更多。

　　六省市中的河南省率先出台了具体落地方案，根据《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，京津冀大气污染传输通道城市加洛阳、平顶山的所有水泥企业在取暖季全部停产，即停产4个月。而在河南省其他地区，水泥企业在2018年1月21日到2月2月10日有20天的生产时间，其余时间全部停产。停产时间比去年早了半个月，同时停产范围从去年的大气污染传输通道城市扩展到全省。而从山东省相关部门提前披露出的信息来看，停产的时间和范围情况也都类似。

　　今年冬季熟料缺口可达1100万吨

　　去年大多地区是从12月1日开始错峰生产的，12月开始执行后四省熟料缺口达到612万吨。考虑到去年是错峰生产，有部分企业会依然在生产，同时还有部分不按规定执行停产的企业存在(比如山东省只减少了40%)，今年如果严格执行，熟料缺口还会扩大。一般情况下，具备垃圾焚烧和供暖的水泥窑产能占比在15-20%，据此我们估算晋冀鲁豫12月熟料缺口可达1000万吨。

　　去年11月除了河南停产约半月外，其他地区都没停产，而今年是从11月15日全面停产。因此我们预计今年11月份晋冀鲁豫将最多产生约500万吨熟料缺口。今年通知停产较早，企业会自行增加熟料和水泥储存量。根据经验，水泥企业库存容量一般为5-20天的产能规模，取平均值12天。极限情况下，如果晋冀鲁豫水泥企业满库进入到停产期，则11月熟料缺口大约100万吨。

　　晋冀鲁豫四省在冬季有大量的熟料缺口，势必会带来熟料和水泥价格的继续上涨，同时这些缺口大多要由临近的安徽、江苏、湖北等省份来供给，因此也会拉动华东、华中地区的熟料和水泥价格大幅上涨。利好华东、华中的区域龙头企业，我们因此重点推荐华新水泥、海螺水泥.