国泰君安（香港）*公司报告：安徽海螺 （00914 HK）：潜在的净资产收益率扩张导致进一步估值中枢增长仍然可期，维持“买入”

　　2018财年水泥价格将反映更多的季节性而非周期性。自2017年开始的周期性水泥价格上扬实质上是供需机制修复所致，源于边际供应下滑大幅超过边际需求的变动。在预期水泥需求于24亿吨平台企稳的背景下，由于水泥供给削减措施的幅度（例如错峰生产）在2018年预期将不会加剧收紧，因此边际水泥产能收缩的递减表明2018年水泥价格走势将更多地趋向由季节需求变动所带来的季节性而非类似2016和2017年的周期性。

　　在中国建材和中材合并后市场集中度将被进一步提升。海螺水泥和新中国建材合计将在华东和西南分别占据50%和40%的熟料产能，这将使得价格协同以及生产控制更加容易。两家巨头的交互同时可能也将加强对煤炭采购的议价能力。

　　我们认为海螺水泥净资产回报率的改善具有持续性。海螺水泥在2020年前扩张1亿吨水泥和骨料产能的战略使得其能主动地提升净资产回报率至超过20%。在大多数企业净资产回报率提升很大程度上依赖水泥价格上涨的情况下，海螺水泥的估值逻辑以及估值中枢应当与这些同行显著区分。基于1.8倍的2018财年市净率和盈利预测调整，我们调整海螺水泥的目标价至37.00港元并且维持对其“买入”的投资评级。