近日安徽省发布1-7月全省大气污染治理通报，全省PM2.5平均浓度比2016年同期上升8.3%。其中16个地级市中，铜陵、亳州等11个城市出现上升。随后铜陵、宣城等多地出台了《采取超常规措施确保完成省政府确定的2017年空气质量目标工作方案》。安徽铜陵出台的文件中着重强调：实施重点废气排放企业限产、停产。超常规措施实施阶段，全市范围内的水泥、有色金属冶炼、钢铁（球团）、化工等重点行业企业严格落实限产30%措施。对此我们点评如下：

 

 

    PM2.5难降，阶段性限产力度大。PM2.5难以在短期内实现大幅度下降，预计年底之前安徽都将会实施严格的控制措施。铜陵市在方案中提出，“全市范围内的水泥企业严格落实限产30%的措施”；而宣城市更进一步，“提出对区域内水泥企业实施50%以上力度的停限产”。目前铜陵市共有熟料产能1736万吨，其中海螺水泥1271万吨、上峰水泥465万吨；宣城市水泥产能1271万吨，其中海螺651万吨、南方水泥620万吨。仅测算目前已出台方案的两市，将减少产能1466万吨，占比安徽全省产能11%。保守估计如果其他城市按照铜陵方案执行，则从10月1日~12月31日，全省将减少30%产能。

 

    区域环保限产+北方错峰停产，华东价格弹性想象空间大。一般来说四季度为安徽及整个华东地区的需求旺季，而在两市出台的方案中，并未像2+26秋冬季大气治理方案中提出停止土石方工程施工等，所以环保措施对需求的影响会小于北方限产；而同时北方在11月将陆续进入冬季错峰停产，由此带来的供给缺口也将会由苏皖鄂几个省份来弥补。因此安徽截止到年底的停限产，将会使区域出现阶段性的供需不匹配，由此将进一步提升水泥上涨弹性。进入旺季之后华东价格已有两轮上涨，随着需求环比改善，而供给控制日趋严格，我们预计价格在四季度还会有较大的上涨空间。

 

    投资角度如何看待安徽停限产？安徽省熟料产能共1.33亿吨，其中海螺水泥7911万吨、中国建材1922万吨、上峰水泥775万吨。我们认为安徽限产会利好海螺和上峰：对于海螺，其在安徽产能分布占其总产能的40%，保守估计假设50%停产，则影响总产能20%，目前海螺吨净利约为50元，进一步考虑其在华东产能占其总产能的48%、增值税率17%以及所得税率32%后，华东价格上涨35元即可抵销安徽产能受限影响；对于上峰同样如此，其在安徽的产能约占自身产能的80%，同样假设限产50%，上峰吨净利与海螺接近为50元/吨，其在华东产能占其总产能的85%，则华东价格上涨40元即可抵消限产影响。参考2010年华东限电时水泥价格在Q4上涨了近150元，我们预计华东在今年四季度的涨幅也会比较可观，一轮涨价便有望消除限产影响。

 

    未来安徽省内停限产执行将造成供给受限，由此产生的供给缺口，或由临近省份流入弥补，进而带动临近省份的需求及价格提升。华新水泥在湖北的产能占比超50%，而湖北熟料沿江很容易实现向安徽的销售，利好华新水泥；中建材旗下的南方水泥、中联水泥在江苏以及浙江也有较多产能分布。此外海螺在邻近江西、浙江及江苏地区均有产能分布；上峰在浙江也有产线。