行业协会数据显示，在17年首八个月，尽管销量下跌0.5%，水泥行业利润仍同比增长165%至491亿元人民币。中国银河国际近日发表研报表示，看好水泥板块未来表现，三季报有机会成为水泥板块的股价催化剂。近日，华润水泥(01313)和中国建材(03323)相继公布三季报，银河国际表示，在度过雨季之后，水泥行业第四季表现或将不俗。

　　水泥行业未来业绩可期

　　水泥行业的发展预示着水泥股未来业绩可期。虽然第三季属雨季期，但华润水泥和中国建材的三季度业绩仍然很有看点。若撇除汇兑收益及一次性开支，华润水泥2017年第三季经常性净利润同比大增49%至9.27亿港元，中国建材2017年第三季净利润为10亿元人民币，同比增长3.7倍。银河国际表示，华润水泥和中国建材第三季业绩均胜市场预期。

华润水泥盈利概况

中国建材盈利概况

　　在水泥和熟料销量方面，两公司都有所下滑，由于一些工厂停产，中国建材销量同比下降6.3%至7520万吨。华润水泥销量同比下降0.4%至2080万吨。但总体而言，若考虑到期内属于雨季，这表现尚算良好。

　　以三季报推算，市场共识预测华润水泥全年纯利约32.6亿港元，预测2017年第四季净利润只有6.07亿港元，另外，市场共识预测中国建材2017年第四季净利润仅为4.51亿元人民币。银河国际认为市场普遍对华润水泥和中国建材净利润预测相对较低，因第四季通常为水泥销售旺季。

　　从水泥价格来看，广东和广西的水泥价格在过去几周开始回升，并进入旺季。在三季度，中国联合水泥、南方水泥、北方水泥和西南水泥的吨毛利分别为72元、52元、118元和68元人民币。中国联合水泥、南方水泥、西南水泥最新的吨毛利已分别升至90元、70元和70元人民币(北方水泥基本持稳)，这预示着四季度水泥售价存在优势。

　　两只水泥股各有其特性

　　尽管三季度同样取得了不俗的业绩，但华润水泥和中国建材的盈利因素却大不相同。

　　中国建材第三季盈利主要依赖于水泥，与二季度相比，中国建材综合平均售价(水泥和熟料)在三季度基本持稳，并同比增长25.5%至247元人民币/吨，吨毛利同比增长52.5%至68元人民币。

　　另外，公司非水泥业务也强劲增长。中国建材持股35.7%的子公司北新建材第三季净利润同比增长1.7倍至8.82亿元人民币，主要受到收入同比增长57%所推动。在2017年首九个月，北新建材石膏板销量同比增长24%，平均售价也上涨。公司的其他非水泥业务也稳定增长。

　　中国建材的高经营杠杆导致净利润大增，由于中国建材的EBIT/利息覆盖率只有2倍左右，其盈利敏感度非常高。在2017年三季度，公司毛利同比增长47.4%，经营开支和融资成本分别仅上涨10.7%和4%。因此，净利润同比增长3.7倍至10亿元人民币。

　　相较于中国建材的水泥售价持稳，华润水泥综合平均售价为284港元/吨，略低于二季度的288港元。吨毛利方面也表现平平，三季度吨毛利86.5港元，与二季度的88港元相若。

　　但就股本回报率来说，自2016年下半年以来，华润水泥已将派息比率提高至约45%。这比率在2017年上半年大致不变。如果该公司维持全年的派息比率不变，股息收益率约4.9%，属于香港主板上市的主要水泥股之中最高。

　　中国建材股价上升空间大

　　就目标价增长空间来看，银河国际最看好的是中国建材。银河国际预期中国建材独立股东将支持公司与中材股份(01893)的合并，基于中国建材现在的股价，在宣布合并前，持有中材股份的股东应该可以赚取可观的股份溢价利润。

　　而在合并后，中国建材股本回报率将改善，同时负债率将下降。如果假设该合并在2018年完成，估计中国建材的股本回报率将在明年达到7.8%，高于合并前自身的7.3%。而公司的净负债/权益比将从约220%下降至160%以下。

　　由于公司明年的股本回报率和负债情况均有望改善，银河国际认为，公司值得有更高的市净率。因此将目标市净率由0.62倍提高到0.85倍(2018年市净率)，基于每股备考净资产7.9元人民币。

　　另外，公司进一步重组能够为股价带来潜在上升空间。10月22日，中国建材宣布已经与中国国新控股及中国诚通控股(两家公司都是支持国企改革的重要载体)订立无约束力的谅解备忘录，目的是提高公司的盈利能力及股东回报。

　　据悉，中国国新控股及中国诚通控股确认有意以现金认购中国建材全资附属公司中国联合水泥的股权。该两家公司初步打算向该附属公司注资约不超过85亿元人民币，将用于改善财务结构、降低财务费用、提高生产经营水平及推动整体产业转型升级。如果最终提案可帮助中国建材进一步减债并改善盈利，公司股价或有更多上涨空间。