海螺水泥(600585)

公司2017 年前三季度实现营收500.4亿元，同比增长31.9%，归属净利98.1亿元，同比增长64.3%；扣非后归属净利润81.4亿元，同比增长53.67%。Q3单季度营收181亿元，同比增长29.7%，归属净利30.9亿元，同比增长18.31%。公司公布全年业绩指引，归属净利将同比增加50%~70%，即全年128~145亿元之间。

“去产量”最大受益者，市占率提升彰显龙头优势：公司前三季度水泥熟料综合销量约2.06亿吨，同比增长3.4%，相比全国水泥产量1-9月累计增速-0.5%明显超出，其中Q3单季度销量7200万吨，同比增长0.5%，今年三季度淡季受环保、天气原因，全国水泥产量负增长明显，公司销量继续保持正增长，体现出在行业处于去产量阶段时，公司龙头优势明显，是最大受益者，市占率持续提升。

淡季吨收入环比提升，吨净利是2011年以来历史同期最高：公司前三季度吨收入243元，同比+53元，公司Q3吨收入252元、同比提升57 元，环比提升7元，吨毛利82 元、同比提升16元，环比下降3元；吨扣非净利42元，同比提升10元，环比下降6元，因原材料价格上涨，吨盈利环比有所下降，但今年三季度淡季的价格表现靓眼，吨净利水平是2011年以来历史同期最高。四季度旺季叠加环保限产、冬季北方错峰，价格提涨下的盈利弹性值得期待。

现金流充沛，资产负债结构优异，分红率有望提升：公司前三季度经营现金流净额88.09亿，同比增长7%，截止报告期末，账面货币资金207亿，资产负债率26.35%，今年公司资本开支相比过去两年大幅下降，拥有充沛的现金流情况下，后续分红率有望提升。

投资建议：维持“买入”评级：公司作为业内龙头，低成本优势明显，保持强劲竞争力，是行业去产量最大受益者，旺季涨价下，公司盈利弹性有望进一步向上，我们预计2017-2019 年EPS 分别为2.65、3.05、2.29元，按最新收盘价对应PE估值分别为10、9、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期。