10月以来，南方水泥价格普遍大涨。长三角一带高标水泥价格上涨至480-500元/吨，高于去年同期至少26%；受华东各省市水泥价格暴涨带动，11月全国水泥市场均价大幅上涨；12月初，武汉的水泥价格突破了500元/吨，较上个月增长200元/吨。

　　这一轮价格上涨主要是由环保限产引起的。短期内水泥价格上涨趋势基本不可逆，水泥生产企业将受益。在这些企业中，我们从六个方面分析，找到了最具弹性的受益标的——华新水泥（600801）。

　　水泥行业供给分析

　　需求端

　　根据广发证券（000776）的研究报告，商品房2018年全年预计房屋销售面积同比下降4个百分点，而今年1-10月房屋销售面积为8.2%。预计新开工及投资都将维持稳定增长，增速将分别为7%和5%。

　　租赁用房预计全国未来5年施工投资总额在6千亿左右，平均每年新增投资1200亿。在激进条件下，可以为2018年投资带来1.64%的增量。

　　根据交通部和发改委联合编制的《十三五现代综合交通运输体系发展规划》，十三五期间，

　　铁路运输方面固定投资3.5万亿，平均下来每年的固定投资在7000亿左右；公路方面固定投资为7.8万亿，平均下来每年1.56万亿。

　　轨道交通方面，根据《交通基础设施重大工程三年行动计划》，2016~2018 年新建 2000 公里以上，涉及投资 1.6 万亿元，2016年轨道交通固定投资仅为3847万，2017年城轨投资预计为7000亿，由此可以算出2018年轨道交通投资尚有5000亿的空间。

　　地下管廊方面，根据《全国城市市政基础设施建设"十三五"规划》，地下管廊的建设里程需要达到8000公里以上。据兴业证券（601377）估算，实现这个目标，廊体总投资约在1.6万亿-3.2万亿之间，平均每年的投资在3200-6400亿之间。

　　根据国务院《关于推进海绵城市建设的指导意见》， 2020 年，城市建成区 20%以上的面积达到目标要求；则 2020 年预计完成 12245 平方公里海绵城市，预计年均投资额在 2000 至 3000 亿元之间。

　　据上面的年均新增固定投资数据可见，2018年新增固定投资体量不小，为水泥行业带来的需求预计也会比较可观。

　　供给端

　　根据目前在建/建成拟投产的产能来看，2017 年全年预计新增熟料产能 3000 万吨。全年预计新增水泥产量在23.8亿吨左右。

　　虽然长期来看产能过剩压力有增无减，但由于北方错峰停窑政策的实施，全国41.32%的产能受到缩减。

　　在北方15省市进入冬季错峰停窑的同时，南方部分省市也开始了错峰生产。浙江12月初发布水泥企业错峰通知，要求水泥生产企业错峰停产30天；江苏省要求要求每条窑线在11月1日-12月31日期间停窑20天；安徽因连续雾霾，紧急要求重点排污企业限产30%以上。

　　(资料来源：飞笛研究院)

　　这导致短期内全国水泥的库存持续下滑，部分区域出现供不应求的状况。

　　另外，由于《水泥行业去产能行动计划(2018-2020)》的提出，未来三年内水泥熟料产能将减少39720万吨，540家水泥粉磨站企业面临关闭。水泥产能过剩情况将会得到缓解，供给会持续缩减。

　　(资料来源：飞笛研究院)

　　综上分析，短期内水泥行业供不应求的局面将持续，水泥价格持续上涨的情况短期内不会被改变。水泥相关水泥股有望受益于此次价格上涨潮，这其中我们尤其关注华新水泥。

　　六大方面挖掘出最有弹性的受益标的——华新水泥

　　一：公司在目前上市的水泥企业中较早实现纵向一体化发展。公司依托水泥主业，在混凝土、骨料、水泥装备与工程等业务稳健发展的同时，积极转型发展环保产业。拥有完整的水泥行业产业链，以及依托水泥窑协同术的环保产业，具备了上下游一体化的协同竞争能力。

　　二：从水泥成本构成来看，煤电占比最多，一般在60%左右，而华新水泥的成本构成中，燃料及动力占比为53%，不仅远远低于行业平均水平，也优于行业龙头海螺水泥（600585）。一旦煤炭价格上涨，公司的受冲击程度会明显低于同行。

　　三：公司的生产地区集中在中南和西南五省，这两个地区都受本轮水泥错峰生产影响最小的地区之一。公司产能不受错峰限制，可以充分享受水泥价格上涨带来的收益。

　　四：据李迅雷分析，未来四川、重庆、贵州、云南存在扩张基础设施的需求。华新水泥在这些地区的水泥市场上占据领先地位。由于水泥销售具有明显的区域性，一旦这些地区基础设施建设开始，华新水泥将充分受益。

　　五：公司积极开拓海外市场，国际化战略稳步推进。目前尼泊尔项目和东非项目前期工作也有序推进中。根据公告，2017年一季度公司在斯坦、柬埔寨分别实现营业收入2.61亿元和2.48亿元。随着一带一路的推进，公司海外市场有继续拓展的空间。

　　六：公司积极布局环保领域，当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25 家，全部投产后总产能将达到555 万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。