本报告导读：

业绩快报显示2017 年归母净利20.78 亿元超此前指引上限，测算主要是骨料量价齐升同比多贡献近1 亿元，水泥17Q4 继续保持快速增长，2018 年盈利中枢有望提升。

投资要点：

业绩略超预期 ，维持增持评级。公司公布业绩快报，2017 年营收208.89 亿元同增54.44%，营业利润25.8 亿元同增277.19%，归母净利20.78 亿元同增359.73%，扣非净利18.04 亿元同增288.79%；此前业绩指引区间是18.12~20.32 亿元，实际业绩略超市场预期，我们判断主要是大力发展中的骨料业务超预期叠加环保业务减亏；我们预计2017-19 年EPS1.39、1.76（+0.72）、2.05（+0.93）元，现价对应18 年PE7.7x，有望继续迎来估值修复，维持目标价17.64 元，维持增持评级；

Q4 快速增长，水泥盈利能力中枢有望上行。Q4 营收65.4 亿元同增49.9%，Q4 归母净利10.28 亿元同增253.2%，保持快速增长，测算全年水泥熟料产销量6871 万吨同增32.13%，主要由于17 年初收购拉法基中国西南产能并表，此部分带来43 亿元收入和6 亿净利；测算全年吨出厂均价267 元同增42 元，而2018 年一季度淡季低点盈利中枢明显高于去年同期，我们判断全年盈利中枢有望进一步提升；

骨料量价齐升贡献业绩，将成为新增长点。测算2017 年骨料业务盈利1 亿元同增400%，产销量因武穴500 万吨的投产增至1100 万吨，骨料售价同增11 元至44 元/吨（同比增33%），吨净利接近10 元。

未来骨料将成为水泥之后又一重要增长点，2018 年西藏等产能会陆续投入；而环保业务预计减亏1000 万元。

风险提示：需求大幅低于预期；骨料等业务发展不及预期；