华润水泥控股(01313)

　　华润水泥公布了 17 年业绩，公司净利润 3617 百万港币，对应 EPS 为 0.554 港币（同比增长 173%），与盈喜一致，但是低于彭博预期 5%

　　毛利在第四季度上行 在 17 年的四季度，华润水泥熟料销量为 25.5 百万吨（同比上升 2%），吨水泥价格会到达港币 319 元，环比增加 35 元，同比增加 42 元。由于煤价相对稳定，我吨成本在港币 206 元，同比 17 年第三季度的 198 元和 16 年第四季度的 186 元。所以公司吨毛利至港币 112 元，环比第三季度的港币 85 元和同比去年第四季度的港币 90 元。华润混凝土的销量为 3.9 百万立方米（同比增 10%），吨售价为 381 元，环比增加 11 元，同比增 7 元。吨毛利为港币 92 元，对比 3Q17 的 99元和去年同期的 106 元。我们认为毛利将持续攀升，主要由于 17 年的 12 月至今广东区域的需求强劲，水泥价格保

　　强力去杠杆 华润净负债从 16 年年底的港币 147 亿元下降至目前的 117 亿元，导致杠杆率从 56.4%下降至目前的 38.6%，在行业需求下行周期下强力去杠杆，且未来由于产能扩张结束，公司杠杆将长期保持低位

　　需求稳定，分红增加 随着今年春节较晚和两广的需求不错，我们发现 17 年年底到现在华南水泥价格保持在人民币 350-420 元。在 2018，华润将受益于粤港澳大湾区的基建发展和广东区域地产龙头在 16-17 年的加快拿地措施。 2017 年，广东的水泥产能达到顶点。随着供给侧改革和环保趋严，两广的水泥价格将保持在高位，未来资本支出随着没有新产能增加将大幅度减少，华润在 17 年-19 年的分红将开始提高， 18E 分红率有望到 50%，股息率到 5.3%

　　维持增持 对于中国南方的水泥基本面我们持乐观态度，我们保持， 18E 每股净利润港币 0.62 元（同比增长 8.1%） 19E 每股净利润 0.64 元（同比 2%）。我们将目标价从港币 6.4 元调至 6.8 元， 18E 对应吨企业价值 455 元人民币， 11 倍 18 年市盈率。基于 15%的上升空间，我们维持增持。