国企从2017年引领利润增长，与去产能关系密切。上游资源品价格上涨，带动国企利润增长较快。国企杠杆率下降更为明显，但国企创收效率低于私企，仅从偿付能力来看，国企的债务风险依然不能掉以轻心。

 

　　9月27日，国家统计局公布8月份规模以上工业企业利润数据。其中，国有控股企业利润总额增速领先，前8月累计增速为26.7%，比规模以上工业企业高10.5个百分点，比私营企业高16.7个百分点。

 

　　此前一天，财政部发布数据显示，1-8月国有企业（不包括金融类国企）利润总额约2.3万亿元，增长20.7%，增速维持在20%以上。

 

　　国企引领利润增长，主要与去产能等供给侧结构性改革有关。上游资源品价格上涨明显，带动石油石化、钢铁、煤炭等行业利润大幅回升，这些领域以国企居多。

 

　　在降成本、去杠杆改革方面，国企的成效也更为明显。8月末，规模以上工业企业中的国有控股企业资产负债率为59.3%，同比降低1.4个百分点。

 

　　有分析指出，近两年在去产能和环保风暴影响下，上游国企利润改善明显，带动国企资产负债率下降。国企资产规模上升，也是资产负债率下降的重要原因。但国企创收效率低于民企，从偿付能力来看，国企债务风险仍然较重。

 

 

　　相较于工业、服务业、投资、消费等数据，企业利润增速仍然维持两位数增长，风景这边独好。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额为4.4万亿元，同比增长16.2%。

 

　　按企业类型来分，这4.4万亿利润总盘子中，股份制企业类型最多，占比高达70%；国有控股、私营企业、外商及港澳台商投资企业（股份制企业与这三类企业存在有交叉）份额分别为30%、26%、25%。

 

　　但从利润增速来看，国企具有明显的优势。1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额1.35万亿元，同比增长26.7%；私营企业实现利润总额1.15万亿元，增长10%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额1.09万亿元，增长7.6%。

 

　　按财政部的统计，1-8月全国国有企业（不包括金融类国企）利润总额约2.3万亿元，增长20.7%。

 

　　若拉长时间轴来看，国企利润增速波动较大。2010年以来，按全年增速来看，规模以上工业国企利润增速在-20%到60%不等。这轮国企引领利润增长，自2017年以来数据表现明显；上一轮则是“四万亿”刺激政策之后，贯穿2010年整年。

 

　　相较而言，私营企业（规模以上工业企业）利润增速相对平稳，整体走势与国企大致相当，没有负增长的年份，2010年以来年度增速在3.7%到46%的区间。

 

　　国企从2017年开始引领利润增长，跟去产能关系密切。9月18日，国家金融与发展实验室发布的《中国去杠杆进程二季度报告》指出，近两年在去产能和环保风暴的影响下，由强制限产引发的供给收缩使得上中游行业利润保持了可观的增速，并与工业生产者出厂价格指数（PPI）增速的变化保持较强的同步性。国有企业在上中游行业中的占比较高，相应带动了国企利润增速的明显改观。

 

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，民营、私营企业在工业领域多集中在制造业，国企则多集中在上游行业，上游资源品价格上涨，带动国企利润增长较快。这两年国企利润增速较高，也跟前些年基数较低有关。

 

　　这也得到行业数据的印证。1-8月份规模以上工业企业中，石油和天然气开采业利润总额增长4.4倍，黑色金属冶炼和压延加工业增长80.6%，非金属矿物制品业增长46.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长32.4%。

 

　　前两年较低的基数，也助推了这波高增长。国企从2016年逐渐走出经营困境，2014年、2015年规模以上工业国企利润增速分别为-5.7%、-21.9%，2016年利润转正为6.7%，2017年达到45.1%的高峰，2018年增速有所回调，目前仍维持在20%以上。

 

　　“随着PPI增速的回落，价格拉动作用也会减弱，国企的利润增速也会相应回调。”刘学智指出。

 

 

　　国家统计局数据显示，1-8月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.62元，同比下降0.37元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.39元，同比下降0.35元。

 

　　国有控股企业降成本成效更加明显，1-8月份，规模以上国有控股工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为88.71元，同比下降1.14元。

 

　　国企杠杆率下降也更为明显。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.3%，同比降低1.4个百分点。

 

　　相同减税降费背景下，国企的成效要更为明显。北京一家永磁行业中小企业主曾表示，中小民营企业由于缺乏资产抵押，较难从银行贷款，融资成本较高。他们企业虽然拥有土地等资产，从银行贷款问题不大，但近年来随着环保、税收等管理愈发规范，企业需要填补这方面欠账，经营成本在上升。

 

　　“中小企业要想有立足之地，还是要有自己的技术。在当前订单下降的背景下，我们的出路是投靠相关国企。”该企业主直言。

 

　　国家金融与发展实验室数据显示，今年上半年我国非金融企业杠杆率降至156.4%（相较2017年底的157%下降了0.6个百分点），但国企和民企去杠杆出现分化。私营工业企业加杠杆趋势明显，资产负债率从2017年年末的51.6%上升至今年上半年的55.8%；国企资产负债率出现下降，从2017年年末的65.7%下降至65%。

 

　　国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示，这一轮私营企业的加杠杆并不是伴随经济复苏的主动加杠杆行为，更多是在融资环境恶化和国有企业挤出效应共同作用下的被动加杠杆行为。

 

　　具体而言，一方面，信用收缩期融资成本显著上升，导致企业利息支出大幅增长；另一方面，上游行业对中下游行业利润的侵蚀，资金链紧张对企业经营效益和利润留存比例的影响，使得权益资本占比下降。这些共同助推了上半年民企杠杆率的上升。

 

　　今年上半年信用收缩，从市场信用风险事件来看，民企确实受到更大影响。

 

　　“我国去杠杆的重点在于国企，民企杠杆率并不高，近年来因为融资难度大，还在出台措施怎么有效地让流动性支持民企发展。不过，在我国传统产能存在过剩的背景下，上游初级产品价格回升难以传导到下游消费品，的确会存在上游企业对下游企业造成利润挤压。”刘学智表示。

 

　　国企杠杆率取得更显著成果，债务风险是否解除了呢？国家资产负债表研究中心高级研究员刘磊指出，国企资产负债率下降，贡献更大的是资产上升。国企创造收入的能力低于私企，国企的债务收入比（债务/营业收入）达到200%，高于非金融企业的杠杆率(156%)，仅从偿付能力来看，国企的债务风险依然不能掉以轻心。