今年第四季度，利于水泥价格上升的因素主要是需求旺盛和生产成本增加。下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本，但我们认为在需求旺盛的背景下，厂家很可能通过提价转移成本压力。对水泥价格涨幅产生抑制作用的因素主要是新增产能规模扩大以及价格基数抬高。

    综合考虑各方面影响，我们预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10%左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4%，比1－9月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。维持对冀东、海螺、华新三大优势企业“增持”评级，天山、赛马、祁连山（爱股,行情,资讯）等有资产注入预期的二线水泥股也可适当关注。

    旺季销售价格上涨

    中经网数据显示，今年1－8月，水泥行业实现销售收入2399.02亿元，同比增长24.09%；利润总额123.07亿元，同比增长83.19%。虽然利润增速比1－5月下滑7.89个百分点，但主要是因为去年基数提高的原因，行业向好的格局没有发生变化。

    受降水以及农忙因素的影响，历年来6－8月国内水泥需求相对较弱，价格较二季度有小幅回落，9月份以后随着施工旺季的到来，水泥价格将重拾升势。南方地区这一规律尤其明显。

    去年四季度，华东、华中水泥价格出现一轮明显上涨，11月份价格到达年内高点时同比涨幅约15%，部分地区超过20%，主要原因是由于新增产能减少以及小水泥银行贷款受限导致无法正常生产，出现了阶段性供不应求局面。虽然全国其他地区价格同比涨幅较小，但受华东、华中大涨的影响，去年四季度国内42.5水泥均价达299元/吨，比05年同期上涨了6.1%。远远超过06年全年42.5水泥均价同比3.5%的涨幅。

    今年四季度有利于水泥价格上升的因素，主要是需求旺盛和生产成本增加。夏天华东较为严重的水灾将使得大量重建工作在四季度展开，加上传统的施工旺季，我们认为今年四季度水泥需求较去年同期更为旺盛。

    或用提价转移成本上升

    预计，下半年煤炭价格上涨将加大水泥生产成本。据国家发改委统计，今年1－9月水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比去年同期下降10%左右。但发改委预计随着政策逐步落实到位，将煤炭开采资源成本、环境成本、安全成本、煤矿转产成本以及运输成本等计入煤炭现行成本，煤炭企业成本压力加大，加上电力、钢铁、建材、化工等下游行业产量增长快于煤炭，煤价将出现上升趋势。

    7月以来，煤价已出现持续上涨局面，但我们认为，在需求旺盛的背景下，水泥企业很可能通过提价转移成本压力。

    对水泥价格涨幅产生抑制作用的因素，主要是新增产能规模扩大以及价格基数抬高。我们预计，07年全国新增水泥产能1.4亿吨，同比增长25%，为05年以来首次上升。目前42.5水泥全国均价比04年底的低点回升了20元/吨，短期内继续大幅上涨的可能性不大。

　　水泥旺销迹象目前已经明显。海螺水泥已于9月将价格上调到二季度水平，而湖北地区往年9月以后旺销的局面今年8月就开始显现，价格普遍开始上行。综合考虑各方面影响因素，我们预计今年四季度华东、华中水泥价格同比上涨10%左右，其他区域上涨不大，07年全国均价同比涨幅2.4%，比1－9月均价同比涨幅提高0.1个百分点左右。水泥涨价完全能化解煤价上升带来的成本压力。以42.5水泥为例，预计下半年均价接近303元/吨，比上半年上涨约7.5元/吨，超过成本的增加(假设今年下半年水泥用煤价格相对于上半年涨幅高达10%，接近去年同期水平，则每吨水泥成本将增加4－6元，依然低于价格上涨)。

    继续看好优势企业

    在供给结构性调整和需求旺盛的大背景下，国内水泥行业景气度将继续上行。我们维持对冀东水泥、海螺水泥和华新水泥三大具备持续成长性的优质企业“增持”评级。此外，天山股份、赛马实业、祁连山、ST同力、太行水泥等有资产注入预期的二线水泥股也值得适当关注。

    冀东水泥：天津滨海新区建设列入国家“十一五”规划之中意味着环渤海开发的大规模启动，京津冀地区有望继“珠三角”和“长三角”之后，成为中国经济增长的第三极。我们预计，环渤海开发有望重现“南海螺、北冀东”格局。

    目前环渤海地区的经济发展状况和“长三角”地区相比还有较大差距，京津冀和江浙沪地区面积相近，但2006年京津冀GDP总和只有江浙沪GDP总和的一半，人均GDP前者是后者的73%，固定资产投资前者是后者的56%。

    相对于江浙沪而言，京津冀的经济发展有很大的上升空间，环渤海开发将驱动该地区的经济增长加速。区域开发以基础建设为先导，带来对水泥的旺盛需求，而环渤海以重化工业和装备制造业为支柱产业的经济特色使得固定资产投资将在较长时间内保持高速增长，对水泥的需求有较好的持续性。环渤海开发的龙头区域滨海新区和曹妃甸建设新增的水泥需求在1000万吨/年以上，而我们认为这只是增量的一部分。

    2006年江浙沪水泥总产量在2.1亿吨左右，而京津冀的总产量只有约1亿吨，如果未来环渤海区域经济水平达到或接近“长三角”，则水泥产量应有大幅提升。

    06年河北省水泥产量8619万吨，其中新型干法水泥比重只有37%，唐山市水泥产量3600万吨，新型干法只占三分之一，比重都低于46%的全国水平，离70%的要求相差甚远。河北省要求在“十一五”期间淘汰落后水泥产能3500万吨，唐山市计划在2010年前将2000多万吨落后产能全部退出市场，为新型干法水泥快速发展腾出了广阔空间。

    公司06年底水泥产能1900万吨，计划到2010年达到6000万吨，增长200%以上。此前投资者最为忧虑的管理不佳的问题也在快速改善：05年渤海集团解散后，公司管理层的人事关系转到唐山，实现了产权和人事权的统一；聘请了咨询机构帮助策划公司全面预算管理、战略规划、管理流程再造方案；对华北、内蒙古、陕西、辽宁、吉林进行分区域采购和营销一体化管理；对管理层和员工的激励也在逐步落实。管理改善的效果最终将体现到盈利水平上，预计未来相关的财务指标将出现快速优化。

    海螺水泥：作为国内规模最大、管理水平最高的水泥企业，将充分享受行业景气度上升带来的业绩增长。我们预计，今明两年水泥销量分别为8900万吨和1.05亿吨。公司计划建设15条5000T/D熟料生产线和25套余热发电机组。09年项目全部建成投产后，将增加3000万吨水泥产能，预计当年水泥销量达到1.2亿吨；余热发电总装机容量441.9MW，年发电量31.544亿度，节省成本和增加利润合计23.92亿元，假设09年余热发电项目发挥60%产能，则产生14.35亿元效益。

    随着规模的扩张，公司市场份额将逐渐提高，2010年前在华东地区的市场占有率有望提升到40%以上，从而成为国内第一个具备大区域定价权的水泥企业。

    华新水泥：公司为华中地区水泥龙头企业，中部崛起带来的旺盛水泥需求和大量落后产能退出将使公司受益。“十一五”期间公司将深化以湖北为核心，向周边省市辐射的“十”字战略，产能将从目前的2600万吨扩大到5000万吨。向Holcim定向增发的事宜下半年可能取得进展，如果增发成功，Holcim入主成为控股股东，将极大改善公司的治理结构，资金紧张的局面也将扭转，公司将具备持续扩张的能力。