今年上半年，我国全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3%，增速比一季度略有提高，增长符合调控预期。

    四大因素支撑下半年固定资产投资持续稳健增长

    上半年，城镇固定资产投资增长26.8%，农村投资增长23.2%。不过，受到高通胀环境的影响，扣除10%的价格上涨因素，上半年城镇固定资产投资实际增速较去年同期回落7.1个百分点。城镇固定资产投资名义增速与实际增速之间的喇叭口在逐步扩大。而未来固定资产投资增长能否稳健增长，关键取决于以下四个因素：上半年新开工项目增长情况如何；下半年信贷调控是否会有结构性放松的可能；企业利润增长情况如何；固定资产投资价格指数增长趋势如何。

    首先，从新开工项目情况来看，上半年新开工项目123041个，同比增加12672个；新开工项目计划总投资39422亿元，同比增长1.5%。1月—5月份新开工项目投资额累计比去年同期还是下降2.5%，6月份突然上升，达到12210亿元，超过今年以来任何单月投资额。主要原因是受到震后重建投资的拉动，且在今年下半年会进一步加大重建投资力度。新开工项目投资的快速反弹，对下半年投资的稳健增长形成较为强势的正面因素。

    其次，新增贷款占到比照去年3.6万亿的67.5%，上半年信贷投放逼近调控目标。但由于PPI大幅上涨影响，使得同样额度的新增贷款难以买到同样数量的生产资料，实际贷款增速较低。近来，决策层也深刻意识到问题的严重性，高频率走访经济大省调研，很有可能形成有关下半年扩大相关信贷规模政策决议。可以判断，下半年即使在信贷总量上难以有大突破的情况下，预计在信贷结构的安排上也会有所提振，将形成对投资稳健增长的正面因素。

    再其次，企业利润创造能力是经济是否具备持续活力的重要指标，而且企业利润高增长可为固定资产投资创造更多的自筹资金来源。在上半年全国规模以上工业增加值同比增幅较上年同期回落2.2个百分点的基础上，预计上半年利润增速不会有明显改善。与此同时，企业利润在产业链条间转移迹象明显，下游利润受压缩较大，中游利润也开始向上游转移。不过，上半年城镇固定资产投资的资金来源中，企业自筹资金同比增长仍达30.9%，比去年同期提高0.7个百分点，国内贷款增长也提高0.7个百分点，保持了平稳增长态势。而且自筹资金在固定资产投资中仍扮演重要角色，对工业利润增长下滑形成一定的对冲。

    固定资产投资利用外资部分，上半年仅增长2%，比去年同期增速回落11.2个百分点；外商直接投资比去年同期增长45.55%，而2001年以来，全年增长最高也不过14%。与此同时，FDI增长与实体领域投资利用外资增长喇叭口继续扩大，实际上这种情况在今年前5个月已有所体现，也引起外管局的高度关注并采取相关措施，加大了对通过虚高跨境并购资产评估价值实现投机资金流入的监管。另一方面，不排除国内企业迫于信贷压力融入海外资金的可能。

    综合来看，结合今年企业所得税率下调8个百分点的情况，预计下半年工业利润仍能支撑城镇固定资产投资的自筹资金来源，不会有较大负面影响。但要积极关注由于内外部市场环境迅速逆转导致的资金抽逃，包括外资大幅下滑带来的投资下滑风险。

    最后，从固定资产投资价格指数运行情况来看，下半年继续上行压力将有所缓减，对固定资产投资增长影响较为中性。上半年投资价格指数同比上涨10%，主要受二季度以来原材料、工业品出厂价格上涨等因素影响较大，其中PPI在4月、5月、6月分别上涨8.1%、8.2%、8.8%，原材料、燃料及动力购进价格指数增长也在6月份上升到13.5%。与此同时，6月份投资品价格较上月上升0.9%，较上年同期上升10.6%，其中固定资产投资品较上月上升0.7%，较上年同期上升8.3%。不过，目前来看，受下半年全球经济将继续放缓预期的影响，石油、黄金等大宗商品价格在近期出现了持续大跌，有利于缓解各种价格持续高位运行的预期。但这种调整预计很难持续，过去低成本时代将不复存在。预计下半年固定资产投资指数大幅回落难以出现，对投资平稳增长影响偏负面。

    总之，笔者认为，总体上正面因素能够覆盖负面因素带来的影响，若总体经济形势不出较大意外，投资增长在下半年应该能够实现持续稳健增长。

    投资结构的调整将引导下半年资金流向

    上半年，投资行业内部结构仍过多集中在经营粗放、简单再生产行业，上游行业投资增速仍处于高位。上半年，煤炭开采及洗选业投资累计同比增长42.0%；黑色金属矿采选业投资累计同比增长59.1%；非金属矿采选、制品业投资累计同比增长46.7%；有色金属矿采选投资累计增长29.1%。与煤炭投资高增长相反的是，电力、热力的生产与供应业投资累计同比仅增长7.4%；石油和天然气开采业也仅增长19.8%，纺织制造业累计投资仅增长6.3，回落14.2个百分点。

    不过，从投资的产业结构来看，上半年第一、二、三产业投资同比分别增长69.5%、26.6%和26.2%，第一产业投资增长最快，这与国家连续几年来加大对“三农”领域的投资支出有关。国家惠农政策使近几年农业连续丰收，有利于抑制整体高涨的通胀水平。

    考虑到国家节能减排任务的巨大压力将在今后两年半集中释放。“两高一资”行业实物量产出方面，除石油与煤炭行业平稳增长外，其他在今年上半年增长普遍出现滑落。如原煤、原油和发电量同比分别增长14.8%、1.7%和12.9%；生铁、粗钢和钢材产量同比分别增长7.9%、9.6%和12.5%；水泥同比增长8.7%。其中，水泥、生铁、钢产量、发电量分别较去年上半年增幅回落7.28、8.11、8.39、3.1个百分点，调控效果明显。同时，房地产和汽车的实际投资增速也在下降。房地产投资实际增速从2007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，回落趋势明显。但“有保有压”政策调控思路仍将成为下半年投资结构调整主题。从近期决策层高频率走访形成的调研资料以及银行监管高层表态来看，下半年资金流向的结构性调整也势在必行。“两高一资”行业、上游简单再生产高利润行业将进一步受到资金限制。