主要财务数据：

 

单位（万元）	2004	2005E	2006E
主营业务收入	183384.69	213400	235200
主营业务利润	48817.40	45027	47040
净利润	14299.12	9118	10332
总股本（万股）	96277.06	96277.06	96277.06
每股收益（元）	0.15	0.09	0.11
市盈率	21	35	29

 

 

 

 

 

 

 

 

    投资要点：

 

    1、2004年公司实现主营业务收入183384.69万元，同比增长28.76%，主营业务利润48817.40万元，增长2.66%，营业利润8471.02万元，下降34.14%。利润总额17281.19万元，下降8.3%，净利润14299.12万元，下降2.93%，实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。

 

    2、2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%，但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑，显示公司成本和费用的上升吞噬了利润，增收但不增利。主营业务成本增长了42%，营业费用增长了41%，主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%，下降了将近7个百分点。

 

    3、2005年预计公司产品的销量达到1100万吨，但是受投资增速回落及成本上升的影响，公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。

 

    4、我们预计2005年公司实现净利润9118万元，每股收益预计为0.09元，动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元，每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。

 

    业绩低于预期

 

    2004年公司实现主营业务收入183384.69万元，同比增长28.76%，主营业务利润48817.40万元，增长2.66%，营业利润8471.02万元，下降34.14%。利润总额17281.19万元，下降8.3%，净利润14299.12万元，下降2.93%，实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。

 

表1：                        2004年公司业绩情况

单位：万元	2004年	比2003年%
主营业务收入	183384.69	28.76%
主营业务利润	48817.40	2.66%
营业利润	8471.02	-34.14%
利润总额	17281.19	-8.3%
净利润	14299.12	-2.93%

 

    产销规模实现增长

 

    2004年公司生产水泥823.39万吨，同比增长40%，销售水泥751.50万吨，同比增长28.3%，产销规模实现了较大幅度的增长。但我们注意到产销率比2003年下降了8.01个百分点，显示出宏观调控对产品需求的影响。

 

表2：                         2004年公司水泥产销量情况

单位：万吨	2003年	2004年	增长%
水泥产量	589.99	823.39	39.56%
水泥销量	585.75	751.50	28.3%
产销率	99.28%	91.27%	-8.07%

 

    业绩下降：成本和费用支出上升是主因

 

    2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%，但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑，显示公司成本和费用的上升吞噬了利润，增收但不增利。主营业务成本增长了42%，营业费用增长了41%，主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%，下降了将近7个百分点。从产品的平均售价看，2004年基本与2003年一样，但产品的平均成本却上升了13元/吨，幅度为10%。从公司主营业务收入的地区构成看，60%在华北地区，33%在东北地区，5%左右在西北地区。

 

表3：                         公司产品平均价格及成本

单位：元/吨	2003年	2004年	增长
平均售价	196	195	-0.5%
平均成本	129	142	10%

 

    2005年销量增加，但毛利率有一定下降

 

    2005年预计公司产品的销量达到1100万吨，但是受投资增速回落及成本上升的影响，公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。

 

表4：                            公司毛利率情况

2004年	2005E		2006年E
产品销量（万吨）	941.96	1100	1200
平均销售价格（元/吨）	195	194	196
单位成本（元/吨）	142	152	155
毛利率%	27%	21.6%	21%

 

    盈利预测及投资评级

 

    我们预计2005年公司实现净利润9118万元，每股收益预计为0.09元，动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元，每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。

 

表5：                            冀东水泥盈利预测表

单位：万元	2004	2005E	2006E
主营业务收入	183384.69	213400	235200
主营业务利润	48817.40	45027	47040
其他业务利润	-223.59	0	0
营业费用	15263.18	17761	19000
管理费用	13820.73	13900	14000
财务费用	11038.87	11000	11000
营业利润	8471.02	2366	3040
投资收益	24.02	0	0
补贴收入	7869.25	9157	10000
营业外收入	1416.90	1000	1000
营业外支出	499.99	500	500
利润总额	17281.19	12023	13540
所得税	2777.46	2405	2708
少数股东损益	204.61	500	500
净利润	14299.12	9118	10332
总股本（万股）	96277.06	96277.06	96277.06
每股收益（元）	0.15	0.09	0.11

 

    来源：华泰证券