我们的研究表明,2011年东部水泥均价有望同比大幅提升,从而带来水泥股业绩大幅增长。我们判断,在开春施工旺季来临之时,若水泥市场价格回调后高位企稳,盈利预测将更广泛地被市场认可,水泥股将有较大上涨空间。

    我们测算,华东地区2011年水泥供求基本平衡,2012年可能供应偏紧。

    在供需基本平衡的格局下,我们认为,由于集中度的提高,企业协同将发挥作用,2011年华东地区全年水泥市场均价维持在400元/吨左右是可期的,对应东部主要水泥企业的出厂价格,同比有望提升20—50元左右。

    我们观察到,在2011年出厂价格较2010年提升30元/吨的假设下,主要水泥企业的2011年EPS有80%以上的增长,对应2011年动态市盈率仅为10倍左右。

    中性假设下,各水泥企业因地理位置的不同给予5—25元/吨的出厂价格涨幅假设,目前水泥股整体的2011年动态市盈率水平仍低于14倍左右的历史均值,也低于全部A股13—14倍的平均水平,我们认为估值存在向均值回归的可能。

    我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度,将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量(2011年预计产销量)有关,毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。经我们梳理,业绩弹性较高的是华新水泥、江西水泥、同力水泥,有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种。

    我们建议投资者关注水泥股的春节后开年行情,重点关注受益于出厂价格提升业绩大幅改善的公司。维持对水泥行业“增持”评级,综合考虑未来业绩提升空间及目前估值水平,我们目前重点推荐的排序为:海螺水泥、华新水泥、江西水泥、天山股份、青松建化、太行水泥(金隅股份)等河北水泥股、同力水泥、塔牌集团、福建水泥。