盈利处于底部，各区域“量价”表现有差异

　　1、2012年3季度盈利见底:自2011年2季度行业景气度见顶以来，水泥价格和企业盈利(利润率和利润增速)持续下滑，如果不考虑一季度春节因素影响，2012年3季度行业盈利见底。

　　2、超预期的2012年4季度和低预期的2013年1季度：行业在2012年的4季度和2013年的1季度出现了较大波动，4季度盈利大幅改善，1季度又大幅回落；原因在于一方面宏观经济的补库存和去库存，使得行业需求一起一落，另一方面行业协同增加了上涨和下跌的弹性。

　　3、各区域供需关系不一致导致量价差异较大：受各区域供需关系影响，西北地区量增价跌；东北地区量缩价升；华北地区量价齐跌；华东中南地区量价齐跌，不过4季度出现较大幅反弹。

　　4、大企业底部扩张，行业集中度进一步提升:海螺水泥、中国建材、华润水泥等强势企业销量增速大幅超过行业平均水平，表明大企业在行业底部逆势扩张，行业集中度进一步提升。

　　行业“去产能”、“去杠杆”毋需过分担忧

　　1、需求下滑，供给释放使得2012年行业固定资产周转率下滑较明显，不过仍好于2005-2006年。

　　2、虽然行业这几年固定资产仍保持较高的增长，但是同时我们也看到在经历了2009年“4万亿”大干快上之后，企业已经在调整再投资，减少资本开支，尤其是2012年，行业盈利大幅回落后，企业再投资欲望也大幅下降。

　　3、除个别公司以外(比如中国建材)，目前行业“杠杆”并不高，过去几年行业资产负债率比较稳定，而且相比2003-2006年下了一个台阶。

　　4、近几年扩张越快的区域和企业固定资产周转率下滑越大，资产负债率越高；西北华南新增产能压力仍然较大，华东和华北相对较小。

　　“后视镜”总结和“前视镜”展望

　　1、2012年盈利恶化主要原因来自于新增供给压力较大、需求下滑；行业结构性的“去产能”、“去杠杆”问题并不是很严重；企业固定资产周转率较高、未来新增供给较小的区域，一旦需求改善，能有效传导到盈利端上；盈利的大幅改善能带来股价的上涨。

　　2、水泥价格和盈利1季度处在历史底部； 2013年行业新增供给压力环比将大幅减轻；今年的房地产和基建的实际需求将出现改善，不管是弱复苏还是较强复苏，水泥的行业结构相对其他行业要好，对需求改善更敏感；去年前三季度盈利趋势是往下的，今年前三季度盈利趋势是向上的。