资金投放对投资撬动的边际效应下降

    1-4月,我国FAI完成额增速较1-3月回落0.3个百分点。FAI资金来源增速提升1.3个百分点。其中,贷款增增速提升2.8个百分点;自筹资金增速提升1.3个百分点;国家预算内资金增速回落1.1个百分点,反映出财政支出对投资带动力度有所回落。资金层面,1-4月M2同比增长16.1%,增速较1-3月提升0.4个百分点。整体看,资金投放对投资撬动的边际效应在下降,空转的成分增多。

    地产销售势头保持,开工好转

    从水泥下游投资结构看,1-3月对FAI构成正面支持的是基建投资,1-4月主要带动力量转化到地产投资。广义基建投资增速较1-3月回落1.6个百分点。房地产投资增速较1-3月提升0.9个百分点。

    广义基建细分项目中交运、仓储和邮政业表现较好,1-4月投资增速较1-3月提升1.7个百分点。其中,公路建设投资增速同比增长3.5%,扭转了1-3月同比下滑0.2%的局面。

    地产行业,销售数据依然保持较好的运行势头。商品房销售面积增速较1-3月提升0.9个百分点。销售数据的好转向开工传导,1-4月房屋新开工面积同比增长1.9%,较1-3月2.7%的负增长出现改善迹象。

    水泥产量良性运行,吨利空间扩大

    1-4月,全国水泥产量同比增长8.4%,增速较1-3月提升0.2个百分点,需求依然运行在良性区间。进入4月份,全国水泥库容比依然保持回落趋势,从3月底的70.9%回落至4月底的66.3%,接近2012年最低点65.7%的水平。4月份,全国水泥均价基本在325元/吨附近保持平稳运行。近期,煤炭价格运行落后于水泥价格,水泥吨利润空间在扩大,最新水泥-煤炭价格差较3月底提升8.6元/吨至237元/吨。

    投资策略

    从宏观数据观察,固定资产投资力度偏弱,缺乏稳定带动力量。水泥产量增速反映出需求端维持弱复苏态势,库容比保持下行,价格稳中有涨,吨毛利有所提升。预计后期南方逐渐进入雨季,雨水天气增加,对施工和运输构成负面影响,但需求端的改善,利润空间扩大将对冲掉负面因素的拖累,是行业运行的主导力量,维持对行业的看好评级。政策层面继续关注城镇化规划的出台及定调,如果规划的方向确实偏离项目至上的旧有发展方式,对基建和地产的原有市场预期有相应调整的可能。配置层面建议重点关注海螺水泥、华新水泥、江西水泥、祁连山。