事件

    公司披露中报,1H13年实现营收235.9亿元、同比增长14.7%,归母净利30.6亿元、同比增长4.9%,期内EPS0.58元。

    2Q13年吨毛利增长11%,符合预期公司2Q13年水泥熟料销量5,670万吨,较去年同期增长19%,基本符合我们此  前预期销量值5,700万吨。今年二季度吨毛利为72.5元/吨,同比增长11.2%,基本符合市场预期,我们原预期值为70元/吨。受1季度公司低价销售策略干扰,我们对二季度ASP(单位平均售价)预期值较实际值241元/吨低4.7%;与去年同期相比,吨成本下降了12元/吨,下降幅度低于我们此前预期(估算煤炭成本下降就可带来每吨约15元成本下降),我们预计这可能与公司熟料线脱销技术改造、增加环保成本相关。上半年公司对45条熟料线、及25条熟料线分别进行了分级燃烧、SNCR烟气脱硝技术改造,我们预计公司仍剩有40%左右的熟料线需进行环保设备改造。

    固定资产减值损失计提令业绩略低预期今年二季度公司实现净利20.9亿元、同比增长25%,略低市场预期,也较我们的预期值22亿元低5%,主要是由1.6亿元的固定资产减值损失造成。我们估计,在以往西部地区收购的生产线中,可能部分老化设备发生了减值。我们预计固定资产减值的计提可能是一次性的,预计下半年并不会发生。

    财务与估值

    基于去年同期的低基数、及目前华东/华南水泥价格淡季逆市上涨,我们预期公司三季度净利或达18亿元,对应同比上升80%。由于公司核心区域三季度水泥价格上升,我们将下半年EPS从此前的0.82元上调至0.88元,对13年全年EPS从此前的1.42元上调至1.45元,2014/15年EPS也调整至1.69/1.92元,当前股价对应13年PE为11倍。按2倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价19.66元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓。

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