事件:

    2013年上半年公司实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%;营业利润为36.35亿元,同比增长16.86%;利润总额为40.60亿元,同比增长11.61%;归属于上市公司股东的净利润为30.60亿元,同比增长4.89%;实现每股收益为0.58元。

    量升价降,中西部地区销量增长最好。2013年上半年公司销售水泥和熟料共计1.03亿吨,同比增长27.87%;综合价格为229元/吨,同比下降10.28%,在销量增长的带动下营业收入达到236亿元,同比增长15%。销量的增长主要来自于中部和西部地区,同比增长56.69%和40.95%;东部和南部地区同比增长15.07%和12.69%。不同的地区价格同比均是下降,西部地区相对平稳。

    成本下降提升毛利率带动业绩增长。公司上半年综合毛利率为28.25%,同比提高1.34个百分点,主要是第2季度毛利率较上年同期提升所致,2季度综合毛利率达到30.59%,同比提高3.45个百分点,扭转了1季度盈利能力同比下降1.59个百分点的局面。主要原因是燃料煤炭价格的下降所致,2013年上半年燃料及动力吨成本仅为102.31元,同比下降4.26元。上半年吨成本仅为160.59元,在成本优势的推动下公司上半年吨毛利达到65元。

    综合管理能力强,期间费用率稳定。上半年期间费用率为11.63%,同比提高0.42个百分点,其中销售费用率同比提高0.44个百分点;财务费用率同比提高0.07个百分点;管理费用率同比下降0.09个百分点。公司在销售规模较快增长的情况下,严控管理成本使得管理费用率下降。

    成本优势突出,成为市场的主导者。公司的规模和管理优势使得公司的吨成本较同行业下降明显,这提供了公司独特的市场价格优势,公司完全可以通过主导市场价格,调节出货量来达到自身利益的最大化。上半年的市场状况也可以看出海螺水泥的价格主导者整个华东地区的水泥价格,未来公司的市场主导地位将继续给公司业绩增长带来推动力。

    收购兼并提供未来广阔发展空间。海螺水泥作为国内水泥龙头企业,在国家严控新建产能的情况下通过收购兼并,走出新的成长路径。当前持有青松建化20.08%的股权,冀东水泥15.39%的股权,巢东股份16.28%的股权以及福建水泥3.4%的股权,虽然报告期内投资亏损但对于公司影响不大。公司资产负债率水平较低,仅为39.23%,资金充裕,报告期末现金及等价物余额为88亿元,为公司收购兼并提供资金基础。在国家对于行业收购兼并鼓励的政策下,海螺水泥将进入新的成长路径。

    盈利预测和投资评级:预计公司2013年到2015年的每股收益为,1.52元、1.82元和2.10元,以收盘价16.17元计算,对应的动态PE为10.6倍、8.9倍和7.7倍,考虑到公司综合较强的市场竞争力、市场定价权地位、稳健的发展态势和广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。