海螺水泥:业绩符合预期,三季度盈利增速继续扩大

来源：来源: 申银万国证券发布时间：2014年01月10日

投资要点:

13年上半年利润30.6亿元,同比增长4.89%,折合EPS0.58元,符合我们预期,其中2季度单季利润同比增长25.15%,折合EPS0.39元。2013年上半年公司实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%,主营毛利率为28.25%。2季度公司实现营业收入136.81亿元,同比增长16.94%。实现归属母公司净利润20.87亿元,同比增长25.15%,折合EPS0.39元。

Q2净利润实现正增长,销量同比增长28.3%,新增产能消化充分。2013年2季度市场供需结构改善使公司原新产能快速消化,上半年公司水泥熟料综合销量预计为1.03亿吨,增加2300万吨,同比增长28.3%。上半年公司仅贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺3条5000t/d熟料生产线建成投产,共新增熟料产能540万吨。2季度公司水泥吨成本为167元/吨,与去年同期相比降低12元/吨,水泥吨毛利约为74元/吨,同比上升7元,环比淡季提高20元。上半年受益煤炭价格下跌,公司燃料和动力成本同比下降22.58元,吨成本由183.74元降至160.59元。

旺季需求逐步恢复,2013年区域新增产能大幅减少,区域价格上涨时间提前。今年华东区水泥需求整体复苏,1-6月水泥累计产量同增11%,增速同比提高8.1。同时区域新增供给比例进一步下降,2013年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨,新增比例为2%。预计13年华东区新增产能缺口(新增产能扣除新增需求)达-4157万吨,江浙沪皖为-3192万吨。

另5月起政府限电配合企业自律使得库存进一步下降,目前江浙主导企业熟料库存为40%左右,江苏南部地区企业熟料库存普遍不足50%,安徽龙头企业沿江熟料库存30%-40%,供需结构改善使区域价格上涨时间比往年提前。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区,中南区将新建4条生产线,西南3条,西北1条,合计新增熟料产能1302万吨。

预计三季度盈利同比大幅提升,维持买入评级。从长三角区水泥价格上来看,2012年4月起P.O42.5价格由355元/吨,一路下跌直至10月266元/吨开始反弹。而13年长三角地区受益边际供需改善,区域协同及限电,价格从7月起开始淡季反弹,8月长三角区P.O42.5均价上升至335元/吨。年初水泥价格同比下滑123元/吨,自13年5月起,同比价差开始转负为正,并成不断放大趋势,6月为13.6元/吨,至8月已达到63.5元/吨。我们认为,在此形势下,今年三季度水泥价格差将进一步拉大,我们预计公司三季度盈利将大幅提升,有望实现单季近100%增长。我们维持公司13-15EPS1.5/1.74/1.91元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。