安徽海螺水泥:基本面强劲

来源：来源: 申万证券(香港) 发布时间：2014年01月26日

摘要:海螺水泥2013年3季度实现净利润23.24亿元,同比增长128%,基本符合我们的预期。基于9月份以来水泥价格的强劲上涨以及2013年4季度往后的供需改善前景,我们认为公司2013年4季度和2014年全年业绩将达到我们预期并且有超市场预期的可能。因此,我们重申买入评级,对应目标价32.3港币。

2013年3季度核心业绩符合预期公司2013年3季度实现销量约5860万吨,同比增长10%,对应我们预期的5900万吨。2013年3季度公司吨毛利为74.7元/吨,对应我们预计的73元/吨,同比上涨25元/吨得益于吨售价年增长10元/吨而吨成本下降15元/吨。2013年3季度的吨销售管理费用同比维持在21元/吨的水平。吨财务成本下降1.5元/吨至3.5元/吨。资产负债表和经营性现金流维持健康水平。

2013年4季度/2014年吨毛利有望超预期在近期海螺的核心市场长江流域以及华南地区水泥价格上涨之后,我们估计公司目前的吨毛利水平已经超过95元/吨,达到今年以来的最高水平。因此我们认为保守估计公司2013年4季度的吨毛利将达到90元/吨。往后看,2014年全年全国将仅有3%的水泥新增产能(不考虑落后产能淘汰)。与此同时,我们认为2014年水泥需求的年增长率将不低于5%,考虑到过去的10年当中水泥需求年增长率在2008年最低时也有5.2%。因此我们认为基于供需改善的前景公司的吨毛利有上行空间。

核心假设:我们预计海螺水泥2013/14年全年将实现吨毛利75/78元/吨,销售量2.28/2.5亿吨。

估值&目标价:基于公司强劲的3季报业绩和我们看好2013年4季度往后公司的业绩增长,我们维持公司2013/14全年盈利预测1.70/1.94元不变,对应42/14%的年增长率。我们维持目标价32.3港币,对应13倍的2014年预测市盈率,距离当前价格有27%的上涨空间。我们重申买入评级。

催化剂:有别于市场核心的担忧,水泥价格在11/12月份保持稳定,将会是股价上行的催化剂。

风险:中国的经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。