海螺水泥:行业优势龙头价值低估,大股东增持彰显对未来发展信心

来源：来源: 申银万国证券发布时间：2014年01月26日

海螺水泥公告,公司控股股东--安徽海螺集团海螺设计院12日增持公司124万股,占总股本0.02%。增持后,海螺设计院持有本公司3019.78万股股份,占总股份的0.57%,海螺集团与海螺设计院合计持有总股本36.77%。未来12个月内继续增持不超过总股份的2%(含本次已增持的股份)。

行业优势龙头价值低估,大股东增持彰显对未来发展信心。今日海螺A股股价波动区间15.33-15.47元,预计增持均价在15.4元。我们认为,大股东此次增持及后续增持计划,充分显示管理层认为公司A股股价存在低估,对企业未来发展具备信心。公司目前吨市值/吨EV分别为368/414元,基本与吨水泥重置成本400元左右相当,龙头优势并未体现,具备产业投资价值。同时本次增持A股也是由于AH折价26.5%,公司目前H股股价26.8港币,折合人民币21.06元。

旺季表现超预期,区域价格已超12年四季度高点,吨盈利同比显著提升。公司主要区域受益需求旺季以及行业自律,价格超过去年四季度高点,目前长三角区域四季度平均P.042.5价格已累计上调36元/吨至368元/吨,高于去年同期30元/吨,江西南昌P.042.4散装价达420元/吨,同比高50元/吨,广东高标散装价达445元/吨,超出去年四季度最高点35元/吨。我们预计近期吨毛利可达到100多元/吨,水泥盈利同比显著提升。

边际供需持续改善,2013年区域新增产能大幅减少。今年华东区水泥需求整体复苏,1-9月水泥累计产量同增9.1%,增速同比提高3%。同时区域新增供给比例进一步下降,2013年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨,新增比例为2%。预计13年华东区新增产能缺口(新增产能扣除新增需求)达-4157万吨,江浙沪皖为-3192万吨。从水泥库位看,华东区域整体库存在53.75%,为今年最低水平,也低于去年同期水平,边际供需进一步改善,有利推动区域盈利继续上行。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区,中南区将新建4条生产线,西南3条,西北1条,合计新增熟料产能1302万吨。

四季度区域价格回升超预期,维持买入评级。从水泥价格上来看,我们预计区域高景气度延续,四季度盈利有望超预期,我们维持公司13-15EPS1.65/1.94/2.25元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。