海螺水泥:边际供求改善累积效应之“临界点”

来源：来源: 国泰君安证券发布时间：2014年01月26日

与以往不同的是,我们观察到,2013 年10-11 月份华东、中南地区在产能利用率较高(近全开)的情况下价格不断创新高且延续时间超越季节性因素,我们认为价格信号昭示了2011~2013 年东部地区持续边际供求改善的累积效应突破了临界点,而2014-2015 年边际供求依然在明显改善,因此2013 年四季度的盈利能力在可预见的2014~2015 年的旺季时具备持续性。

考虑到海螺水泥主要产能分布区域:华东、中南部区域供求格局的改善,我们上调2013-2015 年EPS 预测至1.75 元、2.34 元、2.77 元(调整幅度为0.15 元、0.44 元、0.57 元),参考可比公司2014 年估值水平,上调目标价至23.40 元(上调2.40 元),维持“增持”评级。

如果按照国家发布的落后产能淘汰完成数据看,边际供求格局自2011 年至今明显改善。我们根据目前开工在建的产能,测算2014 年全国各省份的新增产能冲击量,全国新增新型干法熟料产能在5000~6000 万吨,其中大部分分布在西北、西南省份,而华东、中南地区新增产能增幅进一步回落,并且沿长江地区,自上游重庆至下游苏锡常地区,基本没有新增熟料产能的压力。

2013 年10 月份全国水泥产量环比增长3.3%,就10 月份单月产量环比增速而言,创2005 年以来新高,按照正常施工进程,我们认为2013年4 季度需求的较高景气度至少可延续未来2 个季度,而考虑到2013年1、2 季度盈利状况基数较低,2014 年上半年同比增幅有望显著。