在日前交出中报成绩单时,国内水泥业老大海螺水泥(600585.sh,0914.hk)亦喜亦忧:一方面,公司当期营收和利润大幅飙升,公司上半年主营收入82.2亿元,较上年同期增长22.01%；另一方面,却是令人遗憾的事实―――控股公司海螺集团拟将上市公司部分股权转让给摩根士丹利MS、世界银行成员之一IFC两大外资的事宜因未获商务部和发改委许可而宣告搁浅。

    业界专家对本报记者分析,商务部、发改委迟迟不肯点头,很大程度上来自买卖协议签署日与海螺水泥现今股价的巨大大反差,“溢价偏低,难免令人产生贱卖的猜疑”。有专家认为,在国家意志坚决,政策引导全力扶持超大规模水泥龙头头企业做大做强的背景下,海螺水泥的引资行为显然被官方寄予更深层的意义,故而谈判是否继续,价码是否重估,都引人关注。

    大摩IFC拟持股11.49%

    谈及海螺水泥引摩根、IFC两大外资联姻事宜,国内水泥界的大腕们毫不掩饰对这桩跨洋姻缘的关注。毕竟,海螺水泥堪称中国水泥业风向标,而摩根、IFC则是国际并购资本的急先锋。海螺集团总经理余彪解释,跨国水泥企业在发展过程中,背后都有财团的支持,而海螺水泥正处于一个快速发展时期,需要与实力雄厚的财团联合,推进公司的国际化进程。

    按照原来的商议,海螺水泥集团早在2005年12月28日就与摩根士丹利下属公司MS和InternationalFinanceCorporation签署协议,拟将手中握有的部分海螺水泥股份转让给两大投资者。经过一番讨价还价,在去年3月31日,意向买家与卖家签署了一份补充协议,确定拟向MS受让的股份增加至13320万股,IFC拟受让股份数额为4680万股。转让成功,两大外资合计持有11.49%股份,位居海螺水泥的第四大股东。

    事实是,自去年4月国资委批复(国资转让)文件下达的一年有效期内,海螺集团在翘首企盼中等待商务部、发改委的许可。然而一年期效已过,由于商务部、发改委未予以放行,买卖双方达成的交割生意无疾而终。在中报中,海螺水泥承认了这一“意外变故”。海螺水泥的一位内部人士表示,引资搁浅,不会影响公司的既定发展目标,今年上半年公司的主营收入达82.2亿元,比去年同期增长了22.01%,公司的华南区域发展战略成效显现,在华南区域销售金额同比增长49.71%。

    转让受阻或因卖价过低

    “买卖方签订协议时达成的溢价,若是与现在海螺水泥的高股价相比,实在不可同日而语。我估计,溢价过低,是国家部委不肯放行的一大原因。”数字水泥网总裁刘作毅分析。据悉,早期海螺集团与大摩达成协议时,每股价格不过6.5元。但如今,海螺水泥的股价一路飙升,最近的一个月内股价波动更是维持在56-65元高位区间。

    刘作毅认为,股价高低如此悬殊,在目前外资购并市场上,前有徐工案例,后有美的事件,难免引发业界关乎“贱卖”的猜疑。美的电器增发揽高盛入怀的宏伟计划,在方案上报长达10个月的漫长等待后,日前却等到证监会等主管部委的一纸否决令。给出的解释,大体亦是如此,因为美的股价从签署协议当时的约10元猛涨至35元,若以复权计每股更是达到70元。

    此前,包括余彪在内的海螺水泥高层认为,通过和大摩的联姻,可以拓展海外市场。因为“根据转让协议规定,MS将有权推选一名非执行董事候选人加入海螺水泥的董事会,这将对海螺水泥今后国际化的经营管理产生一定帮助”。而美的方面盛情邀约高盛入股的重要原因,一方面是希望借此改善公司的治理结构并发挥高盛对资本运作的丰富经验,另一方面是希望通过募集资金降低公司较高的资产负债率。

    政策扶持超大型水泥集团

    上周三,花旗银行在最新发布的研究报告中,将海螺水泥H股的目标价,从44港元上调到46.5港元,相当于2008年度预期市盈率的10倍；与此同时,将其2007-2009年度的每股收益预期,分别上调6.6%、4.4%及4.4%；高盛在同期发布的研究报告中,不约而同地赞赏海螺水泥,认为其中期业绩符合预期,分别调高其今明两年的盈利预期26%和41%。

    国泰君安的一位分析师向记者表示,水泥行业是一个特殊的行业,资源依赖性强、能耗高,国家对于这一行业的发展引导,就是要控制并淘汰中小型落后产能,鼓励并集中精力支持超大规模的水泥集团发展。现在,大家都很明白,由于行业门槛不高,在风生水起的行业整合与并购中,只有规模做大才是关键。也正是这样的政策导向,使得像海螺水泥这样的行业龙头企业备受国家主管部门关注。

    “这段时期,外资入主国内水泥行业的心情越来越急切,高盛刚刚吞下红狮水泥25%股权,海螺水泥与金融资本的联姻若不谨慎,期待本土巨头掌控行业主导权的愿望就无从谈起。”刘作毅认为。

    有知情人士分析,在海螺水泥遭遇资金瓶颈时,大摩等外资慷慨注资,对海螺而言无异于雪中送炭,此时若要让双方分道扬镳绝非易事。开什么样的条件,出多高的筹码,才能让政府部门放行,无疑都在考验买卖双方的智慧。