煤炭价格持续在下降通道中运行，行业“低迷”已经逐渐成为常态。综合考虑，我们预计2009年国内煤炭供略大于求，预计09年优质动力煤价格将在08年的基础上出现15%-20%的回调，焦炭价格由于回调幅度较最高点已经超过50%，预计未来调整空间不大。

    短期需求难有支撑

    供给方面，预计全年的煤炭产量在27.5亿吨左右，较07年增长约8.44%。2009及2010年考虑到行业固定资产投资增速下滑较快，增长率分别为7.15%和6.20%。

    需求方面，虽然有投资刺激因素作用，但是预计煤炭行业的需求增长在09年得不到充分体现，较大需求改观将在2010年后。具体来看，电力、钢铁、水泥、化肥4大行业在09年对煤炭消费高增长不构成强支撑。

    电力方面，保守估计2009年和2010年火电发电量分别为30591.01亿千瓦时、33481.86亿千瓦时，按每千瓦时耗标煤450克核算，则电力行业09年和2010年的实际耗标煤量分别为13.77亿吨、15.07亿吨。

    第二用煤大户钢铁行业已处于下行通道，虽然近期价格下跌速度有所放缓，但是在可预见的未来看不到任何反转的迹象。考虑到4万亿固定资产投资，预计2009、2010年国内粗钢产量分别为5.25亿吨、5.76亿吨，估算出钢铁耗煤量分别为3.15亿吨、3.46亿吨。

    水泥行业存在产能集中释放问题，因此供大于求的情况在未来两年仍然较为突出。我们估算生产亿吨水泥需耗约0.15吨标煤，那么09年、2010年的耗煤量约为2.02亿吨、2.18亿吨。

    化肥行业产能扩张较为迅速，2009、2010年的产量仍然处于上升期，预计化肥行业2009、2010年的煤炭需求量分别为1.41亿吨、1.59亿吨。

    在不考虑其他因素影响条件下，我们认为2009年我国煤炭供需将会变得较为宽松，整体表现为供给略大于需求的状况；如果考虑进出口及社会必要库存的影响，供求空间收窄。2010年在宏观政策刺激下情况会有改变，不考虑其他因素影响，则可能存在1500万吨的供给过剩；如考虑其他因素，则市场将重新回到“紧平衡”的状态下。

    明年煤价或回调20%

    由于煤炭与石油的资源替代性，国际煤价和国际油价间密切相关。08年上半年国际油价非理性上涨也促成了国际煤价高企，故我们转换分析思路，从两者的历史走势来看二者相互拉动和支撑的关系。前期比价高点出现在2004年2季度末，当时的油价在35-40美元/桶附近波动，煤价则在60-65美元/吨，比价空间在1.60-1.74范围内。在此基础上，我们假设国际油价的底部区域在40-50美元/桶内，对应的国际煤价支撑位60-70美元/吨内。

    另外，我们发现国际煤价对国内煤价的下拉动力在消失，国内市场具有一定的独立性。05年8月至07年6月，国内煤价一直低于国际煤炭价格；而之后国内煤价超过国际煤价，走出了相对独立的行情：08年8月国际煤价最后的疯狂期间国内煤价明显上涨动力不足，在国际煤价大幅回调时国内煤价的下跌幅度也明显较小。原因在于我国煤炭市场相对分割，具有垄断特征，配额制度的存在使得国内煤炭供应对国际市场冲击较小，同样，国际煤价对国内煤价的下拉动力也相对较小。

    值得投资者注意的是，近期动力煤价格下跌已超过焦炭的下跌幅度，我们认为焦炭价格此前已经有较为充分的回调，在焦煤价格企稳以及自身限产因素的刺激下已进入一个相对稳定期；而动力煤在短时间内却以近似自由落体的方式下跌，存在较多的不理性。充分考虑市场的不利因素，我们判断08年的全年优质动力煤价格同比上涨50%左右，09年将在此均价基础上出现15%-20%的回调，基本回到08年初的价格水平。焦炭价格回调幅度较最高点已经超过50%，未来的调整空间不大，预计不会超过20%。