申银万国近日发布江西水泥的研究报告称，13年上半年业绩1,33亿元，同比增长129%，其中2季度业绩同比增长近19倍，折合EPS0.25元，完全符合预期。报告期公司实现营收25.3亿元，同比增长26.13%，其中混凝土业务收入4,1亿元，同比增长114.53%。业绩1.33亿元，同比增长129%，折合EPS0.32，完全符合我们在业绩前瞻中的预期。2季度实现营收14.27亿元，同比增长26.67%。实现归属净利润1.01亿元，同比增长近19倍，折合EPS0.25元。2季度业绩增速大幅增涨主要是同期区域盈利过差导致基数过低。2季度公司主营毛利率为24.26%，同比上升8.6%，环比上升6%。另公司公告为积极推进公司商品混凝土建设，收购同兴混凝土有限公司100%股权，产量50万方。

　　水泥量升利张，成本下滑推动企业业绩快速增长。受区域需求旺盛的影响，公司销售状况良好，上半年水泥熟料销量约976万吨，同比增长39%。价格方面，预计2季度公司吨水泥销售均价为267元，与去年持平。公司对标管理的突破以及销量增长带动规模效应，同时煤炭价格下滑使水泥成本大幅降低。两者相作用有效摊薄公司水泥吨成本。预计公司吨水泥成本为202元，比去年同期相比降低23元/吨。吨毛利为65元，同比上涨23元。另外公司加快扩展产业链上下游整合，并取得良好成效。2季度公司混凝土业务显著增长，收入增速达114%，毛利率为24%，同比上升5%。

　　江西区域需求旺盛。今年华东区水泥需求整体复苏，1-7月水泥累计产量同增9.6%，高于去年同期4.3个百分点。其中江西省最为突出，1-7月水泥累计产量增速21.2%，同比增长20个百分点，高于全国平均值11.6个百分点。下游需求旺盛是推动今年江西水泥上涨的主要动力，目前江西P.042.5已涨至380元/吨，比去年同期高110元，价格同比上涨40.7%。

　　同时区域供给释放压力小，13年共有两条线投产，产能均在下半年后期释放，约382万吨，比去年同期增多200万吨，明年区域无新增产能。随着9月传统施工旺季需求逐步提升，即可消化新增产能，同时区域水泥库存偏低(普遍在50%左右)，旺季价格进一步上行依然可期。

　　业绩拐点已出现，预计公司全年业绩呈现高增长。上半年公司水泥业务状况良好，业绩同比出现大幅改善。在此基础上，公司还积极纵向延伸产业链，通过收购兼并等方式高速拓展混凝土业务。目前公司混凝土产能1000万方，公司计划2015年混凝土产能达到2000万方。公司在江西地区的市场主导地位将进一步增强。维持公司13-15年EPS为0.95/1,10/1,22，维持“增持”评级。