经济增长减速，股市、房地产、债市、汇市等潜在金融风险隐患增大，但中央政府通过灵活运用各种政策，成功抵御了金融风险。

 

    一是稳定股市。

 

    受多重因素影响，2015年中国股市大幅波动。今年8月中旬股市暴跌后，推出各种救市措施，股市恢复了稳定增长。截至2015年12月25日，上证综指较年初上涨12.16%，涨幅高于美国、英国、德国、法国、日本等发达国家，也高于泰国、越南、印尼、菲律宾、马来西亚、新加坡等亚洲国家。

 

    二是稳定房市。

 

    为应对房地产销售压力，2015年中央出台了包括降息、降低首付比例、公积金政策调整等一系列房地产优惠政策，促进房地产市场销售，政策效果持续显现，房价环比上涨城市增加，涨幅有所扩大。11月份全国 70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市个数分别为33个和40个，一、二线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比涨幅均扩大；三线城市新建商品住宅价格环比由降转平，二手住宅价格环比持平。

 

    三是稳定汇市。

 

    2015年人民币面临较大贬值压力，资本流出压力加大。自2014年下半年后，中国外汇储备开始转入下降通道，并延续至今。为减缓资本外流压力，8月11日实施汇率改革，人民币在可控制范围内对美元贬值。截至2015年12月25日，人民币兑美元汇率较8月10日贬值4.3%。

 

    四是金融市场化和国际化改革有序推进。

 

    3月26日，央行发布公告简化信贷资产支持证券发行管理流程；4月1日，国务院批复同意《存款保险制度实施方案》；6月2日，央行发布《大额存单管理暂行办法》并正式实施；7月21日，十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》；8月11日，人民币汇率中间价市场化决定机制出台；9月15日，央行改革存款准备金考核制度，由时点法改为平均法考核；9月30日，央行开放境外机构参与中国银行间外汇市场；10月23日央行放开存款利率上限，利率管制完全放开；11月20日央行下调分支行常备借贷便利利率，我国货币政策的利率走廊初步成型；11月30日，人民币成功加入SDR，标志着人民币国际化的重大推进。

 

 

    今年以来，财政政策积极转变调控思路，创新方法手段，在稳定总需求的同时，更加注重从供给侧完善宏观调控措施和手段，切实促进经济稳定增长和提质增效。

 

    一是发挥政府投资稳增长调结构作用。

 

    中央财政继续发挥投资的关键性作用，加快一般预算支出进度，继续大力推进PPP模式，鼓励社会资本参与市政公用设施、收费公路、生态环境保护等项目建设、管理和运营，切实提高财政资金使用效益；继续支持城镇保障性安居工程建设，进一步加大农村危房改造投入力度；优化水利专项资金支出结构等；支持产业升级和中小企业发展，中央财政坚持市场主导、政府引导，财政资金重点投向智能制造、高端装备等制造业转型升级的关键领域。加快设立国家新兴产业创业投资引导基金。注重创新投入方式，推动体制机制创新；推进水污染防治工作。

 

    二是稳步发行地方债，化解地方政府债务风险。

 

    中央财政今年落实稳步发行地方债的工作，并适度加大地方政府债券发行规模，继续发行地方政府债券置换存量债务。同时，中央财政还在今年发行了专项支持投资项目的债券。发行6000亿元新增地方政府债券。增加7000亿元在建项目后续融资额度，用于支持2015年国务院确定的重点项目及在建项目建设。下达3.2万亿元置换债券额度，主要用于偿还2015年到期债务。

 

 

    2015年中国经济进入新常态，2016年是“十三五”规划的开局之年，认识新常态、适应新常态、引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。总体上看，经济增长仍有下行压力，但随着增长新动力的不断显现，有望探底企稳。

 

 

    十八届五中全会发布“十三五”规划建议，首次提出了 “创新、协调、绿色、开放、共享”的五大发展理念，为供给侧改革提供了理论基础。供给侧改革的根本落脚点，是提高“全要素生产率”。在五大理念的指引下，政府将在区域、产业、 国企、财税、金融、民生等领域推出一批力度大、接地气的改革方案。

 

 

    经济工作会议对明年经济总的定调仍是“稳中求进”，“稳”就是要“保持经济运行在合理区间”，“进”就是要通过供给侧改革，创造新供给和新需求，促进经济转型升级。由于房地产投资仍难以显著回升，明年国内需求仍面临较大下降压力，而全球多数经济体复苏缓慢也制约外需，加上金融行业在今年高基数影响下也会放缓，明年经济下行压力仍较大，适当小幅下调经济增长目标可能更为合理。这意味着经济工作目标虽然可能小幅下调，十三五时期经济增长点底线是6.5%，2016年增长目标可能设置为6.7%。

 

 

    中央经济工作会议提出2016年经济工作“五大任务”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。前四大任务直指经济下行阶段周期性调整的艰巨任务。去产能是指传统产业尤其是重资产、周期性行业的去过剩产能。去库存对应去房地产库存；去杠杆对应降低企业和地方政府债务负担，控制金融风险；降成本主要通过降低税费和调整能源价格实现，补短板主要是补齐民生、产品、产业方面的短板，强化扶贫、产品和产业升级、农业等领域工作。去产能有利于经济长期健康发展，但短期可能使得过剩行业投资继续大幅放缓，并导致企业融资需求继续大幅收缩。

    加快产能出清可能带来失业增加和居民收入增长放缓，使得经济面临较大的通缩风险。正是基于这些考虑，会议强调 “妥善处理保持社会稳定和推进结构性改革的关系”，这意味着过剩产能去化会相对循序渐进地进行，供给侧将是缓慢的产能出清。

 

 

    为维持相对较高经济增长，政府稳增长力度或加大，尤其是“积极的财政政策要加大力度”。一是“适当增加必要的财政支出和政府投资”，这可能意味着财政支出会继续保持较快增长，但力度超出想象的可能性较低。二是“实行减税政策”，而减税属于供给侧改革的措施，着重于降低企业成本和提高企业运营效率。三是“阶段性提高财政赤字率”弥补财政减收。2015年共安排财政赤字1.62万亿元。预计明年财政赤字规模增加至2万亿左右，赤字率可能达到2.76%，赤字净增量增加3800亿元左右。上述减税增支措施有利于经济增长，但总体来看财政手段仍是托底经济的政策，经济真正意义上走出低谷不是靠中央财政加杠杆，而是靠企业加杠杆，中国要重回企业加杠杆仍需先完成过剩行业和地方政府去杠杆过程。

 

 

    一是社会总需求仍然偏弱，需要在需求侧保持一定的刺激力度。二是配合供给侧改革，为实体经济提供适宜的流动性，降低实体经济融资成本。三是配合结构性财政政策，为各项财政专项债券、地方政府债务、国债发行提供有利的利率环境，同时降低存量债务的压力。四是美联储加息后为应对资本外流，人民币温和贬值。预计2016年一次降息，三次下调存款准备金率，人民币兑美元汇率贬值4%左右。

 

 

    综合前述分析，2015年四季度工业生产、投资小幅回升，消费增长基本平稳。2016年宏观经济走势仍受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响，企业库存可能见底回升；物价方面须防止去产能力度过大导致消费物价负增长形成通缩；房地产销售出现有回暖迹象，房地产去库存任重道远，能否带动房地产投资回升仍有待观察；总体上经济增长仍有下行压力。国际金融市场震荡的外部冲击对国内经济和金融稳定产生极大挑战，货币政策操作难度加大，财政支出仍需加大力度。

 

    假设2016年国际金融市场的震荡不至于产生系统性风险，基准预测基于以下基准假设：（1）美元波动。因美国经济复苏走在发达国家前列，美元汇率波动与美国经济与欧洲、日本和其他地区经济复苏的相对速度密切相关，但美元过于强势也不利于美国经济发展，我们假设美元指数在90到100之间波动。（2）美国加息。未来美联储的加息周期可能慢于历史上任何一次加息周期。假设2016年加息两次0.25%。（3）油价维持相对低位。原油价格回落至40美元/桶左右，我们假设2016年纽约原油价格维持在45美元/桶左右。（4）根据美联储公布的美联储理事会成员和联邦储备银行行长12月份的点阵图预测报告，假设2016年美国经济增长2.4%，根据IMF10月份《世界经济展望》预测值，假设欧元区和日本经济分别增1.6%和1.0%。

 

    国内政策变量基于以下假设：（1）一次降息，三次降低准备金。未来根据经济增长和物价变化情况、金融市场条件和国际经济环境，降息空间较小，仍有可能继续降准。假设2016年降息一次，降准三次。（2）人民币兑美元贬值4%，保持在6.73元/美元左右。（3）财政赤字规模增加至2万亿元左右，赤字率可能达到2.76%，赤字净增量增加3800亿元左右。

 

    在上述基准假设下，综合以上各方面分析，预计2015年四季度GDP增长6.9%，消费物价增长1.5%。2015年全年经济增长6.9%，消费物价增长1.4%左右。预计2016年经济增长探底企稳，全年经济增长有望实现6.7%左右增幅，社会零售品消费总额增长10.8%左右，固定资产投资增长9.8%左右。出口同比增长1.6%左右，进口同比下降-0.8%左右。PPI全年同比下降1.8%左右，较2015年下降幅度减小，CPI全年增长1.3%左右，略低于今年。M2同比增速在12.8%左右，信贷同比增长14.3%。

 

    总体上，2016年在供给侧改革力度加大的背景下，仍需要宏观政策在需求侧继续给予适度支持，着力防止供给侧改革对短期经济增长的下拉影响，防范经济金融风险，保证经济平稳运行在合理区间。