报告要点

    事件描述公司公布2013年年报,主要指标:全年营收42亿元,同比增长34%,营业利润2.44亿元,同比增长726%,归属净利润3亿元,折EPS0.63元。

    事件评论

    业绩高增长主因产销大增和成本下滑。13年宁夏地区水泥市场需求高景气,区域产量同比增长20.3%。公司作为区域龙头产销旺盛的局面也十分明显:全年销售水泥1412万吨,同比增长28.3%;商品混凝土销量327万方,同比增长68.8%。公司全年业绩高增长除了产销增长外还源于成本的下移:水泥熟料13年吨收入为227元,同比下降3.4元,吨成本受益煤价下滑下降25元,吨毛利提升22元(混凝土受制价格下滑和成本上升,单方毛利降低8.7元)。基于此,尽管全年期间费率同比增加了1.5个百分点,13年公司最终实现归属净利润3亿元,同比增加392%。

    13年区域产能并无新增,价格低位运行主因过剩程度较高。13年宁夏地区水泥价格一直稳定在250元/吨的历史最低位水平,主要是区域产能过剩严重,虽然13年无新增产能,但是产能利用率仍在59%的低位水平。

    14年产能增量再现,或压制盈利大幅提升。根据我们统计,14年宁夏地区有2条产线投产,合计产能7500T/D,折算产能冲击为13%,当年有效供给冲击约为6%。需求面上,我们认为14年至少仍将保持两位数的产量增速,因此区域供需格局还会持续改善。不过值得注意的是,14年新投产的天元猛业和英力特都属于化工企业下属利用废渣生产的水泥,成本相对较低,容易对市场现有价格形成冲击,因此可能压制区域价格进一步提升。

    14年或出现价格拐点,15年能否全面改善需关注周边区域。14年受增量产能冲击,区域水泥价格可能不会明显回升。但是15年及以后无新增产线投放,如果需求能够延续高增长趋势,那么供需格局有望迎来全面反转,不过15年甘肃地区新增产能较多,或形成另一压制。预计公司2014-15年EPS分别为0.72和1.29元,对应PE为11和8倍,谨慎推荐。