投资要点：

    公司2014年实现营业收入44.57 亿元，同增16.79%，实现归母净利润6.08 亿元，同增51.91%，EPS 0.68 元，符合我们预期。考虑到2014年高基数及整体宏观经济的下行趋势，下调2015-16 年EPS 至0.67、0.79 元（-0.20 元、-0.18 元），鉴于公司现金流充裕积极谋求新材料领域转型及待批的万吨线，公司后续成长空间犹存，维持“增持”评级，参考可比公司估值，上调目标价至13.60 元，对应2015E 20 倍PE。

    Q4 盈利高位下滑，2015 年盈利同比下行压力增大：受益上半年价格同比大增，全年出厂均价297 元/吨，同比涨3 元/吨；吨毛利88 元/吨，同增12 元/吨；综合毛利率29.51%，同升3.66 个百分点。但2014Q4盈利已经现下滑趋势，出厂均价287 元/吨，同降42 元/吨；吨毛利为71 元/吨，同比下滑34 元/吨。我们认为2014Q4 以来广东地区水泥价格高毛利状态已被打破，高基数影响2015 年业绩同比下行压力较大。

    区域景气依旧，产能或为制约因素：2014 年广东省水泥产量同增10.0%，远高于全国1.8%的增速，公司为粤东龙头（市占率45%）全年水泥销量1390 万吨，同增17.1%。如不考虑万吨线，公司产能成为制约因素，我们预计公司2015 年销量为1480 万吨，同增约6.5%。

    新材料及待批的万吨线有望打开公司成长空间：根据公司规划新材料将是2018 年收入破百亿的重要支点，我们预计2015 年公司有望迈出新材料领域转型重要一步。公司2 条万吨线已获广东发改委开展前期工作批文，等待后续审批，有望抢占减量臵换，打开成长空间。

    风险提示：宏观经济下滑风险、原材料价格上涨。