公司2014 年业绩增长17.2%，EPS2.07 元

    2014 年公司实现营业收入607.6 亿元，同比增长10%，归属上市公司股东净利润109.9 亿元，同比增长17.2%，每股收益2.07 元；单4 季度实现营业收入170.8 亿元，同降6.4%，环增14.7%，归属上市公司股东净利润28.2 亿元，同降29.4%，环增20%，单季贡献每股收益0.53 元；利润分配方案：派发股息每股0.65 元（含税）；2014 年我国水泥需求整体疲弱，同增1.8%，旺季不旺；产品价格前高后低，全年基本持平，主要能源材料（煤炭）成本下降缓解需求端压力，公司经营稳健，盈利改善；

    2014 年公司成本控制一如既往，南部、西部区域营收增长迅速

    报告期内公司综合毛利率33.7%，同比上升0.7 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.8%、4.4%、1.2%，分别同比变动-0.03、0.07、-0.6 个百分点，期间费率10.4%，同比下降0.5 个百分点；

    报告期内公司销售水泥和熟料约2.49 亿吨，同增9.2%。吨水泥综合价格244 元，较13 年略升1.6 元，同增0.7%；吨水泥综合成本161.7 元，较13 年下降0.7 元，同降0.4%；吨毛利82.3 元，同比提高2.3 元；吨净利44.2 元，同比提高3 元；

    分产品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率为33.5%、36.9%和32.6%，较13 年分别变动0.7、-0.5 和4.6 个百分点；分区域，东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为31.9%、18.4%、27.2%、20%、2.5%，较13 年分别变动-3.3、2.4、-1.6、2.5 和-0.1 个百分点。南部和西部区域销售较快，分别增长25.1%和24.7%；

    单4 季度营收同比下降，源于13 年高基数，环比仍上升

    单4 季度公司营收同降6.4%，环升14.7%；综合毛利率33.6%，同降5.5 个百分点，环增3.7 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为5.5%、5.5%、1.3%，分别同比变动1、0.8、0.05 个百分点，期间费率12.2%，同比提高1.9 个百分点；

    单位产品盈利方面，吨水泥综合价格248.5 元，较13 年同期下降26.5 元，同降9.7%，环比3 季度提高23.7 元；吨水泥综合成本165.1 元，较13 年同期下降2.5 元，同降1.5%，环比3 季度提高7.4 元；吨毛利83.4 元，较13 年同期下降24 元，环比3季度提高16.3 元；吨净利41 元，较13 年同期下降19.2 元，环比3 季度提高5.5 元；

    盈利预测与投资建议

    投资者关于公司成长空间的担忧，优秀企业关心更甚。海螺具备全行业最优的成本费用控制力，在全行业盈亏平衡点时仍能保证吨净利30 元的盈利能力；卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，稳步扩展西部市场，积极执行“走出去”国际战略。假以时日，相当于再造一个海螺。预测2015 年至2017 年EPS 分别为2.51、2.82、3.32元，目标价30.12 元，对应公司2015 年12 倍PE 水平，“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势继续大幅恶化，原料价格上涨。