事件评论

    价格下行，拖累中期业绩表现。上半年公司收入同降 7.9%，其实从量上看，在对区域积极开拓市场下，水泥销量同比增长 14.7%至 666.6万吨，完成年初计划目标 45%，不过价格下行明显，广州地区 15H1均价同比降幅超过 20%，导致公司量增价跌。吨情况来看，报告期吨收入约 276 元，同比减少 68 元；吨成本 212 元，较去年改善 9 元，成本改善支撑有限；吨毛利较去年下滑 59 元，为 64 元。另外，上半年公司吨费用改善 8 元至 31 元，吨投资收益增加 2 元，吨所得税下降12 元，最终吨净利下降 31 元至 28 元。单季度看，公司 Q2 价格延续跌势，预计吨毛利下降 55 元至 57 元左右；吨净利下降 34 元至 23 元。

    区域价格上涨，期待阶段性企稳。继中南之后，珠三角地区地区水泥价格近日也出现约 30 元左右涨幅，短期上涨主因有二：（1）价格低至成本线，各厂商有协同提价动力；（2）随着天气转好和旺季即将来临，下游需求有所起色，短期具备上行条件。中期看，广州地区基建投入一直不算太高，未来具备持续增长的动力与空间。不过供给端存在一定冲击，目前广东地区在线产线还有 7 条，合计熟料产能 1600 万吨，预计在 15~16 年投产，占比当前产能近 20%，不过其中有 2 条公司的万吨线，预计投产后会对公司收入端有较大贡献（公司万吨线预计会产能置换形式建设，因此对区域总冲击预计没那么大）。

    拟参与设立民营银行，打造新增长点。公司拟以 4 亿元参与设立广东客商银行，持股 20%，这也是继新材料布局之后，公司多元业务布局的另一棋子。我们认为公司多元经营的战略视野已然具备，静待政策东风和落地兑现。不过民营银行的布局尚需股东会和银监会审核，具备一定不确定性。预计 15、16 年 EPS0.48、0.56 元，对应 PE32、28 倍，维持买入评级。