海螺水泥(600585)

    行业需求有望维稳，机会还看侧供给改革

    从水泥行业需求端来看，基建方面存量需求仍在，支撑相对稳定，随城镇化推进持续向好的可能性较高；地产方面需求波动相对较大，但考虑到房企目前良好的库存去化和资金面情况，以及去年 12 月份在建和新开工面积的超预期表现，地产端需求回落有望趋缓。 预计水泥行业今年前三季度需求将相对平稳。16 年行业通过错峰生产，完成了对产量的压缩，但产能的去化仍未完全落到实处。目前，行业供给侧改革持续深入，若 17 年区域协作得到强化，落后产能淘汰提速，环保监管进一步到位，海螺作为行业龙头将受益匪浅。

    坚定“一区一策”战略，充分把握区域性机会

    公司坚持“一区一策”的经营战略，确保市场份额的维持及对新增产能的利用，积极探索与区域竞争者的良性合作，强化区域价格话语权。未来，公司将进一步稳固华东沿海及川渝云贵区域的核心地位：华东沿海地区经济较为发达，基建项目落地快，需求有望持续增长，区域内无新增产能，市场转暖概率较高；川渝云贵地区基建项目总投资大、储备充足，虽然项目落地较为缓慢，但市场相对封闭，外来产品流入成本高，区域价格弹性大。公司与以上区域内竞争者的磨合较为充分，有望形成行业协同，保持盈利稳步上升。

    销量增长稳定，国际业务拓展积极

    16 年公司销量增幅领先行业平均（约 2.5%）达到 5%左右，17 年有望继续维持该增幅水平。目前公司库位水平较低，短期内降价去库存的压力较小，预计公司在价格方面仍以维稳为主。在国际业务的拓展上，公司持续深耕东南亚市场，于印尼、老挝和柬埔寨共设立 6 条生产线，其中印尼 4条（2 条已达到产销平衡，1 条具备开工条件，1 条在准备阶段），老挝 1条（有望于明年末投产），柬埔寨 1 条（有望在明年初开工）。考虑到国外项目推进缓慢，而公司对于“十三五”期间的海外业务扩张目标（铺设5000 万吨海外生产线）相对较高，另外，参考国际大型水泥企业的发展模式，公司有望积极布局新市场，加速拓展海外业务。

    资产负债率偏低，并购动作有望加速

目前，国内市场呈现落后产能加速出清、行业整合提速、集中度上升的格局，作为行业龙头，公司在进一步加强大企业间协作的同时，加快了兼并收购中小型企业的步伐。近年来， 企业资产负债率低位维稳， 现金流充足，公司或将通过收并购扩充市场规模，进一步优化杠杆率。

    盈利预测与估值

    在侧供给改革的推动下，水泥行业的升级态势初成， 公司坚定 “一区一策”战略，充分把握区域性机会，不断强化区域内合作。作为行业龙头，公司盈利能力凸显， 在海外业务上拓展积极，预留资金充沛，收并购蓄势待发，有望实现强者恒强格局。我们预测，公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.57元/股、 1.77 元/股、1.97 元/股，对应的 PE 为 13.35 倍、 11.83 倍、10.64倍，给予“增持”评级