16 年业绩符合预期
　　冀东水泥公布2016 年业绩：营业收入123.4 亿元，同比增长11%；归属母公司净利润5288.5 万元，同比增长17.7 亿元，对应每股盈利0.039 元。其中4Q16 实现归母净利5 亿元，环比增长6.3%。

　　2016 年扣非后归母仍亏损6.5 亿元，但同比减亏21 亿元。

　　评论：1）销量大幅增加，ASP 小幅下滑。公司全年水泥销量5796万吨，同比+12%，熟料销量924 万吨，同比+19%；水泥熟料综合售价同比下降4 元/吨至173 元/吨。2）降本效果显现，吨毛利明显改善。2016 年单位生产成本同比下降13%，带动吨毛利增加16 元至42 元。3）吨费用同比下降28%至50 元/吨，资产减值损失同比+15%至3.2 亿元，投资收益同比-41.4%至5.6 亿元。4）全年主营亏损4.4 亿元，但营业外收入同比增加3.8 亿至6.6 亿元（主要是吉林公司拆除补偿、政府拨款及退税收入），全年吨净利0.8 元。5）有息负债仍达178 亿元，但净负债率同比减少36ppt 至160%。

　　发展趋势
　　华北地区涨价空间大，公司将受益于高盈利弹性。目前华北熟料库容比61%，P.O42.5 水泥价格349 元/吨，高于全国均价336 元/吨。其中京津冀区域价格涨至393 元/吨，同比涨幅居首。目前公司已实现含税售价280+元/吨，向前看京津冀地区：1）需求稳步恢复，预计全年区域需求增速5%+；2）与金隅协同整合后，熟料产量占比京津冀近80%，供给格局显著优化。今年区域盈利改善首选京津冀。

　　盈利预测
　　京津冀价格表现有望超预期，带动公司盈利改善，预计17/18 年公司实现吨净利17/26 元。我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.84 元上调5%至人民币0.89 元。维持2018 年盈利预测1.35 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应16x 2017e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调8.75%至人民币17.40 元，较目前股价有22.79%上行空间。对应13x 2018e P/E。

　　风险
　　区域协同不及预期，需求低于预期。