冀东水泥(000401)

　　事件：公司公布 2016 年年报，全年实现营业收入 123.35 亿元，同比增长 11.05%；实现归母净利润 0.53 亿元，实现扭亏。Q4 实现收入 32.59 亿元，同比增长 25.9%,归母净利润 5.05 亿元，相比 2015Q4 亏损 11 亿元，实现大幅增长。

　　全年吨毛利大幅回暖，下半年贡献明显：2016 年度公司变更销量统计口径，全年销售水泥 5,796 万吨，销售熟料 924 万吨，同比增长 13.13%。全年水泥熟料均价约为 173 元/吨，吨毛利为 42 元/吨。相比于 2015 年提升 16 元/吨。上半年水泥价格整体低迷，下半年受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善，水泥价格出现大幅上行。从毛利率角度看，公司 Q3、Q4 毛利水平已超过 30%，基本接近 2011 年高点水平。

　　冀东金隅整合，大幅提升冀东内部管控，吨费用出现明显降低：报告期内，公司改善内部管控；全年吨费用为 50 元/吨，相比 2015 年下降 9 元/吨。

　　受益于京津冀需求回暖和供给侧改革深化，2017 年区域景气将进一步向上：冀东金隅的整合是是水泥供给侧改革目前成效最为显着的案例。随着行业集中度提升和企业间协同的不断深化，行业整体竞争格局将继续好转，冀东的内部管理也有望进一步得到改善，企业内生改善带来的盈利提升同样值得期待。与此同时，除了刚才提及的供给侧角度产生的积极变化外，需求侧方面随着京津冀一体化和首都都市圈新规划的逐步推进，我们认为将逐渐催生大量的基础设施建设需求。新的冀东水泥作为区域内唯一水泥龙头企业，将极大受益，呈现出需求侧供给侧共振向上态势。

　　投资建议：我们认为，水泥供给侧改革在京津冀地区将进一步深化，环保、错峰等行政手段将进一步趋严，明确的产能退出计划也将陆续落地， 区域内的集中度和产能利用率将得到明显提升；与此同时，随着京津冀区域一体化进程的推进和区域内重点工程项目的上马，区域内需求将在接下来几年内迎来小阳春。我们继续看好公司经营区域内供需格局的改善。预测公司 2017、18 年销量为 7400 万吨，7770 万吨，同比增长 10%，5%；盈利为 13.3 亿、15.7 亿，对应当前估值 14.3X，12.1X。给予增持评级。

　　风险提示事件：宏观经济大幅下滑、区域内需求增长不达预期；产能过度释放。