16 年业绩略低于预期
　　海螺水泥公布16 年业绩：营业收入559.3 亿元，同比增长9.7%；归属母公司净利润85.3 亿元，同比增长13.5%，对应每股盈利1.61 元，略低于我们预期（1.73 元）。其中4Q 实现营收180 亿（环比+28.7%），净利润25.6 亿元（环比-2%）。全年扣非后归母净利76.8 亿元，同比大增45%。每股分红0.5 元，分红比例31%。

　　评论：1）销量及成本管控好于预期，龙头优势尽显。16 年水泥熟料销量2.77 亿，同比+8%；其中4Q 销量7736 万吨，环比+8%。

　　全年售价同比增加3.4 元至197 元/吨，低于我们预期的204 元/吨。单位成本同比下降6.6 元至132 元，主要是由于原材料采购成本降低及直供电比例上升等。2）吨毛利同比增加10.3 元至64元，其中4Q 吨毛利约79 元，环比+12.9 元。3）吨费用同比降低2.4 元至24.4 元，吨净利同比增加5%至31 元。4）16 年资产减值损失同比增加3.8 亿元，投资收益同比减少14.8 亿元，合计影响EPS 约0.27 元。5）现金流状况强劲，负债率低。16 年经营性现金流同比+33%至132 亿元，净负债率仅为0.7%。

　　发展趋势
　　需求稳步恢复，库存近年低位，价格继续上调。公司2 月出厂价同比上涨近50 元/吨，3 月以来华东水泥均价已累计上涨16 元/吨，其中上海/南京/杭州/合肥分别上涨50/40/40/20 元/吨。截至上周，华东地区熟料库容比仅为32%，而磨机开工率已回升至74%。公司当前日均出货量约85 万吨，恢复至正常水平。虽然区域库存处于回升中（受雨水天气影响），但随着旺季临近，预计4~5 月份华东地区价格仍有上行空间。

　　盈利预测
　　公司2017 年销量指引为同比增长6%，今年盈利有望受益于量价齐升。维持2017 年盈利预测1.95 元，我们将2018 年每股盈利预测从人民币2.12 元上调1%至人民币2.15 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应11.2x 17e P/E 及1.4x 17e P/B。我们维持推荐的评级，但将目标价上调10.2%至人民币27.00 元，较目前股价有23.46%上行空间。对应13.9x 17e P/E。海螺-H 目前对应13x17e P/E，上调目标价12.9%至35 港元，对应16x 17e P/E。

　　风险
　　地产调控导致水泥需求不及预期，区域协同不达预期。