本报告导读:
    公司2016 年业绩扭亏,Q4 价格进一步上行,但成本费用有所提升。我们看好京津冀环保常态化,区域供求格局持续向好,维持“增持”评级。

    投资要点:
    维持“增持” 评级。公司实现营收123.35 亿元,同增11.05%;归母净利5289 万元,同比扭亏;扣除非经常性损益净利润-6.54 亿元,相比15 年-27.54 亿元大幅减亏,EPS 0.04 元,符合预期。我们维持2017-18年 EPS 预测0.99、1.36 元,如果按发行股份收购金隅股份水泥资产完成后产能估算,EPS 为0.91、1.21 元。根据可比公司平均17 倍PE估值,上调目标价至16.83 元(+2.62 元),维持“增持”评级。

    四季度价格进一步上行,但成本及费用有所提升。受京津冀16Q4 错峰停产影响,我们测算Q4 销量同比明显下滑,产能利用率下降致公司费用明显上升,经营性利润仍明显亏损。Q4 投资收益5.85 亿,主要是出售海螺型材股权及处置三河公司;营业外收入4.71 亿,其中吉林公司拆除补偿3.18 亿,两项带动公司整体净利润回升至5.1 亿。

    区域集中度大幅提升,进一步巩固市场地位:冀东集团与金隅股份股权重组已经实现,金隅股份16Q4 已经对冀东集团进行并表;资产重组方面由于原方案爱迪新能源最后协商不参与交易,公司待相关问题得到进一步落实及相关数据文件更新后,将向证监会申请恢复行政许可申请的审查,我们期待区域市场整合的进一步推进。

    区域供求持续向好。金隅冀东合并后控制京津冀地区60%的水泥熟料产能,随着环保常态化,有望加速区域落后产能的淘汰。而京津冀一体化进程有望加速,提升区域需求,区域水泥边际供需有望进一步向好。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。