海螺水泥(600585)

　　17 年Q1 公司净利21.53 亿元，同比增长86.41%，折合EPS0.41 元，符合预期。公司17Q1 实现营收入136.39 亿元，同比提高28.58%；实现归属母公司净利润21.53 亿元，同比增长86.41%，折合EPS0.41 元，符合预期。17 年公司毛利率为32.47%，同比提高4.83 个百分点。17Q1 毛利29.04%，同比提高4.14 个百分点，环比下滑5.03 个百分点。

　　量稳价涨，业绩显着改善。我们预计公司17 年Q1 销量5900 万吨，同比增长3%。1季度华东地区水泥价格保持高位，高标水泥均价324 元/吨，同比上涨87 元，我们预计公司水泥吨价格230 元，同比大幅上涨53 元。受煤炭价格上涨影响，吨成本164元/吨，同比增加30 元，Q1 吨毛利67 元，同比提高23 元，吨净利41 元，同比提高22 元。报告期内，公司减持青松建化、新力金融等股票，1 季度投资收益4.83 亿元，去年同期为-0.23 亿元。

　　旺季价格推涨，供给端持续改善。步入旺季长三角地区水泥价格不断推涨，4 月中下旬华东水泥高标价格344 元/吨，较去年同期高69 元。目前区域水泥库容比57.50%处于历史较低水平，水泥煤炭价差206 元持续向好，较去年同期高17 元。我们对17年地产投资相对乐观，基建持续发力，环保部4 月5 日对京津冀及周边传输通道“2 26”城开展为期一年督查，若后续环保核查压力下夏季错峰限产执行到位，对产量收缩将产生积极影响，对华东地区水泥供给冲击有效减弱，下半年价格有望保持高位运行。

　　行业龙头优势显着，海外市场稳步布局。公司在手现金充裕达，资产负债率持续下行至25.71%，处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头，目前市占率达11.5%，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。海外项目方面，16 年下半年投产孔雀港粉磨站、西巴布亚项目，北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工，伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。目前华东地区高标水泥价格344 元/吨，较去年同期大幅上涨69 元，旺季价格持续推涨，我们维持公司17-19 年净利润105.44/127.60/153.31 亿元，维持EPS1.99/2.41/2.89 元，对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。